推荐逻辑：维生素景气反转，VB1 子公司复产受益景气行情，带动公司维生素业务全面回暖，业绩迎来拐点，同时2020 年香料、造影剂开始贡献增量，成长空间打开，预计2019-2021 净利润分别0.44、2.39、3.11 亿元，3 年复合增速140%。

维生素景气反转，公司业绩迎拐点。2018 年下半年供给侧改革带来的维生素景气周期结束，VB1、VB3、VK3、VB5 价格从高位大幅回落，2019 年除VB5 外其他品种价格持续低迷，部分品种处于行业亏损状态，维生素利润贡献占公司比重90%以上，加上公司VB1 子公司受响水事故影响暂时关停，拖累公司2018、2019 年业绩。我们认为2020 年公司将迎来业绩拐点，第一，公司VK3、VB1、VB3 等品种周期底部整理相对已充分，2019 年由于价格低迷，部分企业甚至亏损，随着亏损加重迫使市场竞争趋于缓和，竞争格局逐步稳定。第二，2020 年以来疫情作为催化剂，加速了VK3、VB1、VB3 品种景气向上，VB1、VB3、VK3 较2019 年涨幅分别72%、23%、10%，同时公司VB1 子公司已通过复产审批，将受益此轮行业景气，维生素业务全面回暖，公司业绩迎来拐点。

新一轮收获期开启，公司重回成长通道。2017 年启动建设的二期苯二酚及衍生物、碘造影剂项目已试生产，2020 年将开始为公司带来业绩增量。同时，随着产能释放，公司正式步入香料和医药领域，未来周期波动较大的维生素业务比重将下降。苯二酚及衍生物一期项目包括1 万吨苯二酚、1.5 万吨苯二酚衍生物（含3000 吨香兰素、2500 吨乙基香兰素），可根据市场调节苯二酚、香兰素产品结构，抗风险能力提高，同时香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好，为公司带来业绩增量。造影剂项目已试生产，规划造影剂产能1000 吨，预计年中开始供货中间体，后期有望成为造影剂原料药供应商，打开公司新的业务领域，碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目，未来公司还会在医药领域不断加码布局，成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。维生素景气反转，公司业绩迎来拐点，香料、造影剂投产开启新成长，预计2019-2021 净利润分别0.44、2.39、3.11 亿元，3 年复合增速140%，我们给予公司2020 年28 倍PE，对应目标价7.56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进或不及预期；维生素价格大幅下滑。