事件：

公司公告三季报，前三季度实现收入10.79 亿，同比+46.16%；归母利润2.51亿，同比+157.91%，综合毛利率46.97%，符合前期业绩预告区间；其中报告期实现收入4.25 亿，同比+84.94%，归母净利润0.96 亿，同比+222%。

评论：

1、业绩快速增长源于维生素行情多点开花

报告期内公司收入与利润均创历史新高，源于今年贯穿全年的维生素行情。维生素B1 年初至今涨幅71.8%，B3 涨幅40.9%，B5 涨幅133%，K3 涨幅37.7%。不考虑新装置投产，B1/K3/B3 每上涨10 元/kg，对应eps 增厚0.04/0.06/0.04元。此外46.97%的综合毛利率也创下了历史新高，剔除皮革化学品的影响，维生素板块实际毛利率超过60%，显示出极强的成本转嫁与盈利能力。从费用情况看，销售费用同比稳步下滑，显示出公司良好的费用控制能力，管理费用提升较快同比增长110%，主要源于研发费用增加以及子公司兄弟医药固定资产摊销增加影响。

2、B3 和B5 项目投产，原非公开发行项目稳步推进

子公司兄弟医药年产13000 吨B3/5000 吨B5 的前期募投项目历经较长周期的调试运行目前已经顺利达产，有望继续增厚公司业绩；此外公司原计划的新一期募投项目-年产20,000 吨苯二酚、31,100 吨苯二酚衍生物建设项目，报告期内公司发行可转换债券已获证监会核准，原非公开发行项目稳步推进，公司四大事业部皮革事业部、维生素事业部、香料事业部与医药事业部有望实现齐头并进，多轮驱动下公司有望驶入增长快车道。

3、看好公司业绩高弹性，维持强烈推荐

我们认为本轮维生素行情源于三个维度：原材料价格上涨（年初打下基石），环保强约束（正在持续发酵）及良好供需格局（维生素特有的寡头格局），我们坚定看好本轮维生素行情多点开花贯穿全年，公司将充分受益产品价格上涨带来的业绩高弹性。由于产品价格持续上涨以及新产能顺利投放，我们上调今明两年盈利预测至0.89/1.21，对应PE21/15 倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：新产能投放对价格体系冲击，原材料价格波动