事件:

2015年11月20日,公司发布公告,拟以现金2.9亿元收购成都航飞航空机械设备制造有限公司100%股权。

主要观点:

1、 拟收购成都航飞航空机械设备制造有限公司,跨入军工领域;有望将军工产业打造为第二支柱产业。11月20日,公司与成都航飞股东签署《股权转让框架协议书》,拟以暂定人民币 2.9亿元现金收购成都航飞100%股权。成都航飞在航空精密零件制造、航空非标产品制造、工装及模具设计制造等领域具有一定的技术储备和经营业绩,作为中航联盟首批加盟企业,在今后的民用航空领域具有较强的市场竞争力。成都航飞制造的航空零部件和工装应用于多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机、导弹及其相应生产单位。公司创造性地使用新型工艺方法解决了钛合金复杂曲面结构的加工难题,在钛合金数控加工及配套服务能力优势明显,在行业内具有极强的竞争力,毛利率将处于行业领先。公司另有部分精密医疗器械核心部件的制造能力。成都航飞目前已建立并通过了ISO9001质量管理体系、GJB新时代武器装备质量体系及GJB天一正军标质量体系认证;具备武器装备科研生产单位三级保密资格。

成都航飞承诺2016-2018年税后净利润(扣除非经常性损益的税后利润加上政府的补贴和奖励之和)分别为2000万、2600万、3380万元。公司将按照税后净利润是否达标,分期支付转让价款。公司约定将三年经审计累计净利润超出该三年累计承诺净利润部分的50%奖励给目标公司高级管理人员团队,这有助于提高管理团队的积极性,推动成都航飞业绩的增长。

成都航飞第一大股东任健自愿承诺于其分期获得公司后续支付的65%款项时,以不低于其税后总得的60%的现金(即6960万元)获得、持有公司股票(参加股权激励计划、员工持股计划、认购非公开发行、大宗交易、二级市场直接购买等方式),体现了其对公司及军工业务未来发展的信心。本次交易符合国家“航空工业发展战略”,将公司的业务范围拓展至航空零部件加工制造领域,丰富了公司产品种类,有利于提升公司整体盈利能力,提高公司综合竞争力。

公司明确积极推进外延拓展,我们认为,公司完成本次收购后,有望继续积极推进军工领域的业务,全面支持标的公司在军用航空领域和民用航空领域的发展。

2、 特高压建设、配网建设受益稳增长,投资大幅增加,公司电网订单将大幅增加

当前我国共8条特高压在建,预计今年还将有1-2条特高压获得核准,预计今年底将有9-10条特高压在建,而当前我国仅完成9条特高压,去年同期仅3条特高压在建。考虑到20-24个月建设期,预计特高压主要订单于明年后年贡献利润。习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网,数条跨国联网工程正在有序推进。

2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。当前国网正在开展年内第四批配网设备招标,预计公司将受益。当前投资距离3000亿有较大差距,预计后期会加大招标规模。

公司主营业务为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料,电网类企业是公司第一大收入来源。按照公司发布的中标公告,2015年公司累计中标国网订单4.87亿元,远超去年公告的国网订单1.60亿元。考虑到已经开始设备采购的榆横-潍坊、锡盟-泰州、上海庙-山东3个特高压尚未招标,考虑到尚未核准的特高压,考虑到电网公司正在加大配网投资,我们预计,公司后期的电网订单、收入、利润将大幅增加。

3、 取得 200~250km/h 产品的生产资质,打开铁路铁路高端市场,订单有望出现较大幅度增长。

铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司15 年初获得了国家铁路局颁发的两份《铁路运输基础设备生产企业许可证》及中铁检验认证中心签发的两份《铁路产品认证证书》,标志着公司生产的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得 160km/h 及以下产品生产资质的基础上,又取得 200~250km/h 产品的生产资质。我们认为,公司产品打开铁路高端市场后,订单有望出现较大幅度增长。

发改委在10 月份以来批复10 个铁路项目,总投资约3773.55 亿元,(来自发改委通知文件)在国家加大对铁路项目投资的情况下,预计公司的铁路项目订单会有较大幅度的增长。

4、 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。

15年10月30日,公司公布的股票激励计划中,限制性股票首次授予部分完成,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股 9.85 元,获得资金2880.14万元。预留授予部分调整为32万股。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。我们认为,解锁条件较高,股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。

公司公告15年前三季度净利润同比增长47.61%,预计全年净利润增幅为20%-50%。在电网及铁路投资增加的背景下,我们预计15-17年公司主营业务收入和利润将稳定增长。

5、 积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持均价20.38元/股,安全边际较高。

公司积极介入金融领域,已投资控股洛阳万富小额贷款股份有限公司和郑州万富小额贷款有限公司,从事小额贷款业务,上半年新投资9000 万元设立深圳市国能通达投资管理企业(合伙企业),占90%的权益份额,开展投资兴办实业、投资管理和投资咨询等业务。这些投资是公司跨入金融投资领域的有益尝试,有利于公司合理利用闲置资金,为公司发展增添了新的动力,并有助于公司抓住金融改革所带来的发展机遇,实现业务的多元化。

我们预计,外延式发展将成为公司未来的重要发展方向。

2015 年7-8 月,公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09 万元,增持323.776 万股,平均成本20.38元/股,占总股本2.32%。

6、 盈利预测与评级

公司积极进军军工领域,打造第二支柱产业;大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高;积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.46 元、0.79 元、1.19 元,对应估值分别为79 倍、45 倍、30 倍,给予“增持”评级。

7、 风险提示

并购存在不确定性;电网、铁路投资不达预期