2023 年年报和24Q1 季报业绩高增长。2023 年公司实现营业收入29.24 亿元，同比增长43.50%，实现归母净利润10.86 亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润13.73 亿元，同比增长34.84%。2023 年公司营业收入和归母净利润增长，主要得益于《原始征途》等新上线游戏成绩优异，同时成熟游戏产品也保持了平稳运营。24Q1 公司实现营收6.96 亿元，同比增长37.21%，实现归母净利润3.52 亿元，同比增长43.97%，实现扣非归母净利润4.05 亿元，同比增长54.42%，延续高增长态势。

2023 年公司新游《原始征途》表现出色，小程序游戏布局初见成效。该游戏上线首月流水破3 亿，全年实现流水超过15 亿，累计新进用户数超1500 万，体现了征途IP 强大的用户号召力和经久不衰的生命力。2024 年上半年，公司将推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，有望助力流水回升。此外，公司征途IP 游戏在2023 年也初步完成了小程序游戏的布局。其中，《王者征途》小程序游戏已于2023 年年末启动测试，并自2024 年2 月逐步加大买量投放力度，排名及流水稳步攀升。《原始征途》小程序游戏已调优完毕，预计将在2024 年中重点发力，《征途2》等其它征途IP 手游的小程序游戏研发也初步完成。我们认为小程序游戏市场切中轻量化需求与下沉用户市场，增长空间广阔，未来小程序渠道有望为公司征途IP 产品贡献一定流水增量。

《球球大作战》走出低谷，新游《太空杀》持续加强休闲赛道竞争优势。在休闲游戏赛道，公司旗下的拳头产品《球球大作战》通过内部革新，走出低谷，23 年下半年开始，该产品DAU 企稳大幅回升，月度收入实现5 连增，活跃ARPU及付费率创历史新高，iOS畅销榜排名则创近3 年新高，进入2024年也保持良好的增长态势。公司自研推理派对手游《太空杀》继续夯实休息品类竞争游戏，该游戏截至2023 年年末，国内累计注册用户突破1 亿，DAU突破250 万。2024 年1 月，产品“乐园”玩法正式上线，给用户提供UGC内容编辑器，允许用户自行创作游戏模式和地图。目前“乐园”玩法UGC地图超过100 万张，累积游玩对局次数超4000 万次。我们认为未来公司有望持续迭代完善UGC 编辑器，拓展游戏内容，进而扩大用户基础盘。《太空杀》的海外版《Super Sus》不断深耕国际市场，在2024 年新年假期，该产品DAU 再次突破百万，并于12 月底收入创历史新高。

风险提示。行业政策变动风险，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。