因外部环境、所得税率变动等影响，Q3 行业业绩继续承压24Q1-Q3 传媒行业营收同增0.32%；归母净利同降36.3%，扣非后归母净利同降32.8%。Q3 单季度营收同降3.1%；归母净利同降31.6%；扣非后归母净利同降49.4%。业绩承压主因外部环境影响、部分国有文化企业所得税率变动等因素。但不同行业、标的间分化较大。总体上密切关注各细分行业高频数据后续变动、税率政策等，标的推荐各细分领域龙头，具体包括：

恺英网络、神州泰岳、巨人网络、万达电影、光线传媒、昆仑万维、芒果超媒、南方传媒、焦点科技、易点天下等。

游戏：Q3 整体收入同比略增，业绩降幅收窄，分化显著根据游戏工委，24Q3 游戏市场总收入917.7 亿元，同增8.94%，环增22.96%，主因《黑神话》拉动及出海推进顺利。我们统计了A 股游戏相关的28 家上市公司， 24Q3 实现营收238.4 亿元，同增5.9%；实现归母净利29.6 亿元，同比下滑16.5%。收入增速低于行业主因多数公司Q3 无新品上线，利润下滑主要原因包括：1）持续大幅增加研发投入；2）优化部分人员管理费用增加；3）投资收益有所亏损。但部分公司Q3 业绩保持高增长：神州泰岳出海保持竞争力买量投放效率同比提升；恺英网络海外增长较快且存量产品流水稳健；世纪华通海外产品表现持续强势。

互联网：权重股业绩受税收影响，AI 战略持续推进互联网板块24Q3 实现营收272.5 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利7.9 亿元，同比下降17.6%；主因部分权重股(芒果超媒)业绩受所得税政策影响。虽然利润有所下滑，但整体AI 应用流量快速增长。根据QM 数据，2024 年1-8 月AIGC APP 行业月活跃用户规模由2023 年1 月384 万快速增加至9 月7913 万，月度CAGR16.3%。其中AI Chatbot 类流量领先，豆包APP 8 月MAU 为3235 万领先。公司AI 应用方面，焦点科技新推出 “AI+跨境”产品；昆仑万维天工AI 智能助手持续迭代更新，发布AI 短剧平台SkyReels 简化AI 视频的制作流程。

营销Q3 整体下行压力增大，龙头抗压；教育出版营收稳健，一般图书改善剔除利欧股份影响后，24Q1-Q3 营销板块收入同增6.0%，归母净利同降7.2%，扣非后归母净利同降10%。据CTR，24 年1-8 月中国广告市场花费同增3.1%，火车/高铁站、电梯LCD、电梯海报和影院视频广告刊例花费同比分别上涨7.5%、24.3%、16.9%和1.9%，其他广告渠道花费均有不同程度的缩减。24Q1-Q3 出版行业营收同比基本持平；归母净利同降25.2%；扣非归母净利同降25.8%，主要因大部分板块内公司均受到所得税政策减免到期及部分地区教辅图书征订方式变化的影响。据北京开卷，24Q1-Q3 图书零售市场码洋同降0.68%，24H1 同降6.20%，显示7-8 月行业已有回暖。

电影：Q3 受暑期档影响拖累下滑，关注优质内容供给；影视IP 提质减量院线板块24Q1-Q3（剔除*ST 文投）营收同降18.6%；归母净利与扣非归母净利转亏，主因院线行业经营杠杆效应影响。据猫眼专业版，24Q1-Q3票房同降23.7%，其中Q3 票房同降约43.75%。24 年暑期档（6-8 月）票房116.43 亿元，同降44%。后续行业持续复苏的关键在于优质内容供给。

影视板块24Q1-Q3 营收同降2.8%；归母净利同降19.3%；扣非归母净利同增3.4%，主要贡献来自于光线传媒。广电板块24Q1-Q3 营收同降6.6%；归母净利润转为亏损；扣非归母净利润延续亏损状态。

风险提示：宏观疲软、政策监管风险、AI 发展不及预期、内容供给不及预期。