事件：

公司2024 年前三季度实现营收22.18 亿元，同比下降-2.15%；归母净利润10.71 亿元，同比下降-1.29%；归母扣非净利润12.74 亿元，同比增长14.16%。其中，2024Q3 实现营收7.91 亿元，同比下降-3.94%；归母净利润3.53 亿元，同比下降-16.18%；归母扣非净利润3.90 亿元，同比下降-8.23%。

持续发力小游戏赛道，2024Q3 营收环增8.28%第三季度公司营收实现环比增长，主要系：1）老游戏长线运营：征途IP 全系列近10 款成熟产品等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）小游戏持续发力：根据微信小游戏畅销榜排名，7-9 月《王者征途》排名分别为9/10/13，第二季度排名分别为22/9/6，预计该小程序游戏流水持续释放。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广，公司销售费用环比增长22.72%；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0.83 亿元，环比下降-42.92%，2024Q3公司归母净利润出现环比-3.34%下滑。

积极布局“游戏+AI”，推动AI 与玩法创新结合公司持续提升AIGC 核心能力：1）在基础设施方面，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI 大模型GiantGPT 已完成备案。并且，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS、AI 绘画平台巨人摹境、智能发行平台、一站式AI 美术生产平台iMagine 等，利用AI 技术实现降本增效。2）在应用方面，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AI NPC 等，有效提升玩家游戏体验。3）在玩法创新方面，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI 原生游戏玩法“AI 残局挑战”，由多智能体大模型驱动、打造1 个真人玩家+N 个AI 玩家的多人在线互动推理游戏场景。

现金分红积极回馈投资者

9 月27 日公司实施2024 年半年度权益分派，向全体股东每10 股派发现金红利1.4 元，共派发现金红利约2.65 亿元；并且截止9 月30 日，公司已累计回购股份约840 万股，已支付总金额约7689 万元，用于员工持股计划或股权激励。综上，公司2024 年半年度现金分红及回购金额合计约3.42 亿元，占前三季度归母净利润的31.92%。

盈利预测、估值与评级

公司征途IP 成熟产品等运营稳健，小游戏流水逐渐释放。并且，积极布局“游戏+AI”，提升玩家游戏体验、推动游戏玩法创新。因此，我们预计公司2024-2026 年营收分别为30.54/33.23/36.16 亿元，对应增速4.42%/8.82%/8.83%，归母净利润分别为14.28/15.81/17.52 亿元，对应增速31.47%/10.69%/10.84%。给予公司“增持”评级。

风险提示：

政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。