事件描述

巨人网络披露2024 年三季报，公司24Q3 实现营收7.91 亿（同比-3.94%/环比+8.28%），归母净利润3.53 亿（同比-16.18%/环比-3.34%），扣非净利润3.90 亿（同比-8.28%/环比-18.75%）。

事件评论

核心产品表现稳健，营收延续环比增势

1）征途赛道：预计《原始征途》等征途IP 游戏维持用户数量和收入的稳定态势。《王者征途》小游戏近半年稳居小游戏畅销榜Top20；2）休闲竞技赛道：受暑期季节性因素和版本更新等影响，公司休闲竞技游戏暑期表现亮眼。2023 下半年以来《球球大作战》保持收入增长态势，于8 月1 日开启九周年庆典，带动游戏排名显著提升；《太空杀》7 月5 日奥特曼联动版本正式启动亦推动排名显著提升；《太空杀》海外版《Super Sus》继续发力海外市场，暑期收入同比去年实现翻番。

广告投放略有增加，投资业务及非经等因素影响公司业绩1）或由于《王者征途》小游戏投放等因素，24Q3 销售费用继续小幅增加至2.8 亿（同比+22.0%/环比+22.7%），带动销售费用率同环比小幅提升至35.2%；2）或由于Playtika 业绩波动等原因，公司Q3 实现投资收益约0.9 亿元（23Q3 和24Q2分别为1.4 亿/2.0 亿）。24Q3 公司公允价值变动净收益为0.39 亿 ，其中非经金融资产公允价值变动为公司Q3 带来0.20 亿收益；此外联营公司持有之长期借款利息等在Q3 为公司带来约0.59 亿的非经损失，较Q2 基本相当。

《原始征途》小程序版本逐步起量，经典IP 产品长线运营且增量可期1）征途全系19 周年庆于10 月18 日开启，带动产品表现回升；《原始征途》小程序游戏9 月登陆小游戏畅销榜单，且《王者征途》于10 月24 日全平台上线，征途IP 有望持续焕发活力；

2）截至9 月30 日，公司合同负债4.9 亿，递延收入有望陆续确认。公司持续推进AI 技术与玩法的创新结合，未来征途IP 游戏的持续迭代和储备新游的积极推进有望贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为14.5 亿/16.2 亿，对应PE 16.7/14.9 倍，维持买入评级。

风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；

3、游戏行业竞争加剧风险；

4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。