业绩概览：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入22.18 亿元，同比下滑2.15%；实现归母净利润10.71 亿元，同比下滑1.29%；实现扣非归母净利润12.74 亿元，同比增长14.16%。2024Q3，公司实现营业收入7.91 亿元，YoY-3.94%，QoQ+8.28%；实现归母净利润3.53 亿元，YoY-16.18%，QoQ-3.34%；实现扣非归母净利润3.90 亿元，YoY-8.23%，QoQ-18.76%。

小程序促进征途IP 低成本扩圈，搭建MMO 电竞赛事体系。征途IP 小游戏《王者征途》上线以来数据表现亮眼，在微信小游戏畅销榜排名最高至第四，公司计划拓展包括快手在内的多个合作渠道。小游戏获客成本远低于传统获客成本，能高效为征途IP 带来扩圈效应。公司通过H5 技术实现游戏跨平台运行，《原始征途》App 与小程序互通功能已实现，《原始征途》小游戏本本的手手细、玩玩付费 正在调优进程中，预计该游戏上线后，征途IP 所构筑的玩付生态将愈加完善。同时公司积极搭建国战MMO 电竞赛事体系，目前征途IP 系列游戏已推出十数种电竞方式，各项赛事稳步推进。

《太空杀》发布多智能体大模型AI 原生游戏玩法，AI+游戏创手能力提升。2024年8 月，公司推理派对手游《太空杀》发布全手玩法《 AI 残局挑战”，该玩法由公司AI 实验室与《太空杀》项目组联合研发，是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-Agent LLM）打造的AI 原生游戏玩法。公司AI 实验室团队通过平衡幻觉问题玩确保内容安全玩减少推理成本等方法，实现了在大型DAU 游戏中成功落地Multi-Agent LLM。这一创手AI 玩法具备可控性，显著提升了游戏互动体验。在AI实验室技术助力下，《太空杀》还将推出UGC 剧本工具《 鲨青小剧场”，通过文本到语音合成技术为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台。未来，该平台将引入AI 帮写功能，提升内容创作效率和质量。

发布两款自研大模型，巨人摹境等手技术实现应用。2024 年9 月，公司发布两款自研大模型GiantGPT玩BaiLing-TTS。GiantGPT 是专注游戏业务的垂类大模型，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练，并针对角色演绎玩情景推理玩长期记忆等基础能力进行深度优化。BaiLing-TTS 是行业内首个支持多种方言混说的语音大模型，AI 实验室构建了涵盖20 种方言玩超20 万小时的数据集，BaiLing 语音生成平台具备高保真的方言语音合成能力，还集成了音效生成功能，支持多模态信息综合驱动生成，目前该平台已应用在游戏NPC 配音玩视频创作等实际场景。此外，公司AI 实验室内部孵化的AI 绘画平台巨人摹境已开启内测，高精度实时交互数字人也已形成全栈式解决方案，未来有望拓展丰富的应用场景。

盈利预测：公司征途IP 产品与休闲竞技产品表现优异，全球化战略持续推进，AI应用降本增效。考虑到公司当前手品排期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润15.10/17.30/19.46 亿元，同比增长39.0%/14.6%/12.5%，当前市值对应PE 为16/14/13 倍。维持 买入”评级。

风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。