事件：公司发布24 年三季度报告，前三季度实现营业收入22.2 亿元，同比下降2.2%；归母净利润10.7 亿元，同比下降1.3%。单季度看，24Q3 实现营收7.9 亿元，同比下降3.9%；归母净利润3.5 亿元，同比下降16.2%；扣非归母净利润3.9 亿元，同比下降8.2%。

24Q3 毛利率为88.9%，分别同比/环比+0.2pct/-0.1pct，维持较高盈利水平。销售费用率分别同比/环比变动+7.5pct/+4.2pct 为35.3%，预计因新品推广期广告宣传费上升。研发费用率分别同比/环比变动+1.7pct/-0.5pct 为23.9%。管理费用率分别同比/环比变动+2.1pct/-0.1pct 为6.3%。

征途IP 深耕与品牌转化。根据七麦数据，《原始征途》在2024 年第三季度及10 月的iOS 游戏畅销榜平均排名分别为81 和74。公司在小游戏领域的探索主要聚焦于进一步挖掘征途IP 的潜力，通过不同版本的产品上线，逐步增强用户对征途IP 的品牌认知和熟悉度，从而实现从小游戏端到APP 端的漏斗式转化。据GameLook 报告，《王者征途》在7-9 月的微信小游戏畅销榜月度排名分别为9、10 和13，表现稳定；《原始征途》小游戏在7 月和9 月的畅销榜排名分别为57 和55。

休闲竞技类产品持续增长。《球球大作战》在2024 年第三季度及10 月的iOS 游戏畅销榜平均排名分别为69 和65，较去年同期的101 和71 有显著提升。《太空杀》国内版通过新角色和创新玩法（如联动奥特曼IP 及推出“AI 残局挑战”模式）不断为玩家带来新鲜体验，累计国内下载量已超1.65 亿次（据七麦数据）。其海外版本《Super Sus》多次入选编辑推荐，并在印尼、泰国、巴西等地长期位居榜单前列，Google Play 下载量超过5000 万次，展现了其在全球市场的广泛影响力。

深度布局“游戏+AI”技术创新：2024 年9 月19 日，巨人网络在云栖大会上首次参展，推出了两款自研大模型应用——GiantGPT 和BaiLing-TTS，展示了其在“游戏+AI”领域的最新技术突破。GiantGPT 专注于游戏中的角色演绎，能够实现情感对话和高度逼真的角色互动体验；BaiLing-TTS是业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型，具备卓越的方言语音合成能力。这两款大模型的发布，标志着巨人网络在“游戏+AI”领域的持续深耕与技术创新。此外，巨人网络还展示了多项AI 创新成果，包括AI 绘画平台“巨人摹境”，该平台简化了复杂任务，实现美术内容的批量化处理，以及高精度的实时交互数字人，为游戏和AI 技术的融合带来了新的可能性。与此同时，巨人网络在《太空杀》中推出的全新玩法“AI 残局挑战”也备受瞩目。该玩法依托自研的多智能体大模型（Multi-AgentLLM），实现了AI 玩家的实时发言和决策，展现出谋略、伪装和协作等高级智能行为，模拟出高度拟人的互动与合作，吸引了大量玩家参与并引发广泛讨论。这一创新标志着AI 原生玩法在游戏行业的技术突破，成为“游戏+AI”融合的成功案例。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润分别同比增长36.96%、19.13%、16.98%为14.88 亿元、17.73 亿元和20.74 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。