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公司发布2024 半年报，实现营业收入14.27 亿元，同比下滑1.13%；实现归母净利润7.18 亿元，同比增长8.16%；实现归母扣非净利润8.84 亿元，同比增长27.92%；实现经营性现金流净额4.65 亿元，同比下滑13.41%。非经常性损益共-1.67 亿，主要为联营企业非经常性损失。

分季度来看，24Q2 实现营业收入7.31 亿元，yoy -21.93%, qoq +4.93%；实现归母净利润3.65 亿元，yoy -12.78%, qoq +3.66%；实现归母扣非净利润4.80亿元，yoy +11.74%, qoq +18.57%；实现经营性现金流净额1.99 亿元，yoy-49.20%, qoq -25.39%。

公司宣布24 年半年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利1.40 元（含税），共计2.65 亿元，分红比例约37%，公司连续8 年分红，累计总额26.50 亿元；2024 年上半年累计回购372 万股，总额0.35 亿元，连续6 年回购，累计总额28.64 亿元。

征途IP 小程序游戏带动业绩增长。《王者征途》贡献营收，累计新增用户超800 万，2 月上线后流水连续 5 个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第四，华为小游戏畅销榜排名最高至第二，成为重度 MMO 游戏转小程序游戏成功的标杆。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，有望将进一步扩大其市场覆盖范围；《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度，计划于第三季度启动《原始征途》全新版本的大推。此外，征途全系近10 款成熟产品整体经营表现稳健，2024 年6 月全年最重磅资料 片“征途嘉年华”上线，征途研发团队累计在全国超过15 个城市举办玩家见面会，为新老产品持续注入活力。

休闲竞技赛道持续创新。《球球大作战》延续收入增长态势，春节期间活跃ARPU 创历史新高，流水创近五年新高，春节档后进一步优化付费内容、调整定价策略，在上半年实现了ARPU 和付费渗透率的同比大幅增长，还陆续推出新玩法保持DAU 稳定。此外，《太空杀》继续深耕国内市场，产出了大量特色游戏地图，暑期推出的奥特曼IP 联动版本和“AI 残局挑战”玩法收获了较高市场热度；其海外版《Super Sus》也继续发力海外市场，在App Store和Google Play 全球上架，6 月18 日登顶泰国App Store 总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜，DAU 持续稳定增长，融入广告变现等商业化手段，暑期收入同比去年实现翻番。

提升AIGC 核心能力，实现落地应用，全方位赋能研发。在基础设施方面，打造了智能发行平台、智能音频管理系统、一站式 AI 美术生产平台iMagine，以及首个支持多种普通话方言混说的Bailing-TTS 大模型；在落地应用方面，开发了大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AI NPC、游戏内UGC 剧本创作工具，为内容创作者提供推理短片制作平台；在 AI 玩法创新方面，AI 实验室联合《太空杀》项目组研发的“AI 残局挑战”玩法，是行业内首个基于多智能体大模型打造的 AI 原生游戏玩法，以“1 个真人玩家+N 个AI 玩家”的模式展开，公司 AI 实验室自研的 Multi-Agent 游戏技术框架是这一AI 玩法的核心支撑，未来，公司将继续致力于 AI 技术的研发与应用，推动更多 AI技术与玩法的创新结合。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司积极布局的征途IP 在小游戏赛道卓有成效，同时AIGC 也赋能研发实现落地，我们预计公司24-26 年营业收入分别为33.34/36.63/40.13 亿元，同比增速分别为14%/10%/10%；归母净利润分别为14.94/16.92/18.34 亿元，同比增速分别为37%/13%/8%，对应当前股价市盈率分别为12.6/11.1/10.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。