事件：2024H1 公司实现营收14.27 亿元，yoy-1.13%，归母净利润7.18亿元，yoy+8.16%，扣非归母净利润8.84 亿元，yoy+27.92%。其中，2024Q2 实现营收7.31 亿元，yoy-21.93%，qoq+4.93%，归母净利润3.65亿元，yoy-12.78%，qoq+3.66%，扣非归母净利润4.80 亿元，yoy+11.74%，qoq+18.57%，业绩符合我们预期。

小程序游戏表现出色，驱动征途IP 流水再增长。2024H1 公司营收同比基本持平，其中电脑端游戏实现营收3.38 亿元，yoy-22.11%，移动端游戏实现营收10.69 亿元，yoy+8.11%。单季度来看，2024Q2 公司营收同比下降21.93%，主要系重点产品《原始征途》于2023 年3 月上线，流水表现出色，因此2023Q2 收入基数较高；环比提升4.93%，主要系存量产品表现稳健，新游方面推出多款征途IP 小程序，其中《王者征途》表现出色贡献流水增量，其于2024 年2 月上线后流水实现连续5 个月的环比增长，微信小程序畅销榜排名最高至第4 名。展望后续，《原始征途》小程序游戏已进入用户测试期，有望于2024H2 根据测试情况加大买量投放力度，持续关注《原始征途》小程序测试进展，期待其新一轮投放带来的收入增量。

持续深耕休闲竞技赛道，AI 玩法创新值得期待。2024H1《球球大作战》延续2023H2 的收入增长态势，春节期间活跃ARPU 创历史新高，春节档流水创近五年新高，春节档后，通过优化付费内容、调整定价策略，实现产品2024H1 的ARPU、付费渗透率同比大幅增长，展望后续，看好公司持续更新游戏内娱乐玩法，促进流水稳中有升。另一休闲产品《太空杀》于2024H1 完善了UGC 编辑器，探索AI 玩法，于暑期推出“AI残局挑战”玩法，展望后续，期待《太空杀》持续完善核心打法，用户规模及商业化水平有望持续提升。

营收稳健且费用管控良好，利润有望逐步释放。2024H1 公司归母及扣非归母净利润同比增长8.16%、27.92%，有别于营收趋势，主要系相比2023H1 上线新游致当期销售费用增长，2024H1 随着核心产品流水步入平稳阶段，买量投入相应有所回落，产品利润逐步回收，2024H1 公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%、6.26%、23.26%，yoy-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct。此外，截至2024H1，公司合同负债为4.98 亿元，2023 年末及2024Q1 末分别为4.35、4.71 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢于我们此前预期，我们下调2024-2026 年EPS 至0.74/0.82/0.89 元（此前为0.77/0.88/0.95 元），对应当前股价PE 为13/12/11 倍。我们看好公司征途IP 延续稳健表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，维持“买入”评级。

风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险