2Q24 业绩符合我们预期

公司1H24 业绩：收入14.27 亿元，同比下降1.1%；归母净利润7.18 亿元，同比增长8.2%。其中2Q24 实现收入7.31 亿元，同比下降21.9%；归母净利润3.65 亿元，同比下降12.8%，2Q24 业绩符合我们预期。此外，公司宣布1H24 派发股息0.14 元/股（含税），总额2.65 亿元，占1H24 归母净利润的37%。

发展趋势

高基数下2Q24 收入同比承压，《王者征途》《球球大作战》亮眼。我们认为，2Q24 公司收入同比下滑21.9%，主要在于2Q23 为公司重点产品《原生征途》上线后的收入高峰期，高基数压力致使2Q24 收入承压。而《王者征途》与《球球大作战》的亮眼表现一定程度减缓了公司收入端的压力。根据公司公告，《王者征途》小游戏版本自2024 年5 月上线以来，连续5 个月实现流水环比增长，1H24 于微信小游戏畅销榜排名最高达第4 位；《球球大作战》在版本更新、商业化策略调整的助力下，1H24 实现ARPU 和付费渗透率的同比大幅增长。我们认为，2H24《原始征途》带来的高基数压力或将趋缓，同时重点产品的持续运营有望推动公司流水稳中有升。

成本费用有效控制，投资收益增厚利润。2Q24 公司实现毛利率89.9%，同比下降1ppt，环比增长3ppt。费用方面，2Q24 销售/研发/管理费用同比分别下降37%/5%/5%，费用率同比分别-7.4/+1.1/+4.3ppt，我们认为公司在重点产品稳健运营的情况下有效控制了费用支出，实现利润释放。此外，2Q24确认投资收益1.98 亿元增厚利润，主要系投资Playtika 产生；同时产生5,603万元公允价值变动损失。

《原始征途》调优版本或大推，关注后续游戏表现及AI 赋能。《原始征途》方面，公司表示计划于3Q24 进行全新版本的推广活动，研发团队已经对产品的社交系统、战斗系统和玩法丰富度进行升级，优化游戏体验；同时《原始征途》的小游戏版本开启测试，公司计划根据测试情况于2H24 增加买量投入。我们建议关注《原始征途》APP 端及小游戏端整体的流水表现，及买量投入的回报率。AI 方面，公司已经在自研游戏《太空杀》中上线玩法“AI残局挑战”，也尝试了AI NPC、AI 辅助剧本创作等多个与游戏结合的应用，我们认为公司的AI 应用有望逐步产生积极效能，带动公司游戏产品表现。

盈利预测与估值

维持盈利预测，当前股价对应13/12 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价14%至12 元，对应17/15 倍24/25年P/E，潜在上行空间30%。

风险

宏观经济低迷影响娱乐支出，游戏流水持续性不及预期，单一产品依赖风险，游戏行业政策风险，投资收益不及预期。