事件：公司2024 年1-9 月实现营业收入47.58 亿元，同比+6.24%，归母净利润6.26 亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58 亿元，同比+31.44%。其中，Q3 实现营业收入18.59 亿元，同比+3.72%，归母净利润2.89 亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比+22.24%。

公司3 季度收入恢复增长，好于市场预期，对四季度持乐观态度。公司Q2 收入下滑20.25%，推测7、8 月份逐月恢复，9 月份中秋礼盒需求疲弱对三季度造成一定扰动，但3 季度整体恢复性增长好于市场预期，推测瓜子增速较高，坚果负增长。今年春节较早，公司今年年货节启动较早，春节错期有望为四季度带来增量，且公司考虑到消费分级，在高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，价格带拓宽有望带来销量增长。展望明年，随着国家各项刺激政策逐步落地，消费有望逐步复苏，休闲零食属于顺周期行业且长期来看将随着居民收入的提升在食品饮料中占比提升。坚果送礼逐渐成为送礼新风尚，看好公司未来收入逐步好转。

渠道精耕为第一要务，山姆、量贩渠道表现亮眼。渠道方面，公司在下线城市以及乡镇仍有很大的渗透空间，近两年持续推进渠道下沉及渠道精耕，公司通过加大城市合伙人的招聘力度和费用投放，不断提升公司产品的市场终端覆盖率。此外，公司2024 年年货节期间在山姆渠道的销售情况较好，今年增加了品类，年货节亦可以有所期待。23 年公司在量贩零食渠道销售近2 亿元（含税），今年8、9 月份两个月单月销售额已经近5000 万，公司包括瓜子、坚果、薯片均在量贩零食渠道有不错的表现，预计未来是推动公司增长的重要渠道。

葵花籽成本下降，毛利率同比升高。公司1-9 月毛利率30.25%，同比+4.82pct，Q3 毛利率33.31%，同比+6.31pct。毛利率升高的主要是因为公司葵花籽的原料采购成本下降。此外，销售规模扩大，也使得单位产品的固定成本分摊降低。

9 月中下旬，由于内蒙区域雨水较多原因，优质的葵花籽原料价格短期有上 涨趋势，四季度毛利率承压，但整体来看，24 年全年葵花籽种植面积增加，推测葵花籽整体价格上涨幅度有限。从23 年到24 年9 月，葵花籽价格是逐步走低的过程，24 年H1 的原料成本以23 年10 月-春节前为主，目前全国葵花籽价格上涨幅度并不是很大，明年H1 葵花籽成本是否同比上升仍有待观察。1-9月销售费用率/管理费用率分别为10.07%/4.71%，分别同比+0.96/-0.27pct，其中Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为7.86.%/3.94%， 分别同比-0.55/-0.37pct。

盈利预测与评级： 我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为75.03/83.25/91.14 亿元，分别同比增长10.25%/10.96%/9.48%；归母净利润分别为9.88/11.39/12.71 亿元，分别同比增长23.15%/15.26%/11.60%；2024-2026 年对应PE 分别为17/15/13 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。