事件：公司发布 2024 年三季报，报告期内公司实现总营收 47.6 亿，同增6.2%，归母净利润6.3 亿，同增23.8%，扣非净利润5.6 亿，同增31.4%。

测算单Q3 公司实现总营收18.6 亿，同增3.7%，归母净利润2.9 亿，同增21.4%，扣非净利润2.7 亿，同增22.2%。利润超市场预期。

Q3 收入增长转正，消费力承压下需求仍呈弱复苏。分季度看，2024Q1、Q2、Q3 公司收入分别增长36%、-20%、4%，二季度公司渠道及终端持续库存去化，Q3 以来，7-8 月公司渠道补库存效应明显，9 月高基数下坚果表现承压，整体三季度需求小幅修复，预计Q3 瓜子增长接近10%，坚果下滑约10%，渠道端，公司持续进行渠道下沉，通过“1+1+N”模式开拓下沉和乡镇市场，在“1+1+N”模式上，公司每年县城经销商大概新增200 家；零食量贩渠道延续快速增长，8-9 月单月渠道销售额已接近5000 万，预计仍有2-3 年渠道红利期，公司当前渗透SKU 数量约30-40个，未来在门店铺货及SKU 渗透数方面仍有提升空间。展望Q4，公司将在11-12 月进行年货节备货，今年经销商大会沟通工作启动较早，目前经销商积极性较高，考虑到消费者分层，公司今年在高端礼盒及性价比礼盒等不同产品结构上均有所规划，同时宣传端引入新的合作代言人，以助力公司今年年货节及春节档实现较好增长。

Q3 毛利率大幅改善，利润弹性延续兑现。2024Q3 公司销售毛利率为33.1%，同比+6.3pct，毛利率改善幅度超预期，单季度毛利率恢复至近年来高位水平，预计主因公司低价原料成本红利兑现。展望新一采购季，受雨水影响，内蒙古产区葵花籽采购成本有所上涨，公司仍在持续进行采购工作，新疆产区采购成本相对平稳。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.9%/0.8%/0.8%，同比-0.5pct/-0.4pct/+0.1pct/+2.6pct，财务费用增长显著，主因本期汇兑收益减少，规模效应及费用精细化把控下，销售及管理费用率小幅优化，综上，2024Q3 公司销售净利率为15.6%，同比+2.3pct。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.8 亿元/11.5 亿元/13.4 亿元，同比+22%/+17%/+16%，最新股价对应2024-2026 年PE 分别为17x、14x、12x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：：坚果需求不及预期，原材料成本上涨，食品安全问题