事件：公司发布2024 年三季度报告。根据公告，2024 年前三季度公司实现营业收入47.58 亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润6.26 亿元，同比增长23.79%，实现扣非后归母净利润5.58 亿元，同比增长31.44%；单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入18.59 亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润2.89 亿元，同比增长21.40%，实现扣非后归母净利润2.75 亿元，同比增长22.24%。

收入分析：预计促销推动瓜子增长，坚果表现平淡。前三季度公司实现营收47.58亿元，同比增长6.24%（其中Q1 同比+36%，Q2-20%；Q3+4%），Q3 增速环比改善，预计得益于终端促销加速销售增长。具体来看，1）产品端，Q2 起公司蓝袋瓜子采取加量不加价等促销策略，预计推动Q3 瓜子实现较好增长，Q3 坚果礼盒需求疲软，或导致坚果品类表现平淡，第三曲线总体稳中有升，其中花生提升更快；2）渠道端，不断强化渠道精耕，通过加大城市合伙人招聘力度和费用投放强化终端覆盖，同时持续开发县域市场加速产品下沉，零食量贩渠道进展顺利，八、九月单月月销近5000 万，电商渠道引入专业人才和合作团队加强建设，特别在抖音渠道方面会增加产品、优化组合，增加达人直播和自播等，海外渠道Q3 增速高于公司整体，未来将继续扩充品列，加大渠道拓展。

渠道库存良性，积极备战年货节。公司较早启动年货节，在产品、渠道、市场费用投入方面均已有规划，其中坚果品类将加强高端礼盒和性价比礼盒投放，包括终端网点的规划和资源投入，葵花子亦将提升终端费用，增加基础陈列，加大新品推广，品牌端则将引入品牌代言人，加大分众梯媒和线上直播等多种方式进行传播和推广。目前公司渠道库存较为良性，年货节有望在此基础上实现较好增长。

利润分析：规模效应增强，盈利能力提升。2024Q3 公司毛利率为33.11%，同比提升6.31pct，主要得益于Q3 销售规模增加带来单位产品固定成本降低和葵花子采购成本同比下降。费用端，Q3 期间费用率同比+1.82pct 至13.5%，其中销售/管理/研发费用率较为稳健，财务费用率同比提升2.62pct，主要系汇兑收益减少所致。最终Q3 公司净利率为15.56 %，同比+2.26pct。

投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，随着销售提升规模效应增强，利润端有望持续实现较好增长。由于Q3 营收改善、利润增长超预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入由74.94/83.29/91.91 亿元调整为75.40/84.97/96.62 亿元，同比增长10.8%/12.7%/13.7%，归母净利润由9.43/10.91/12.53 亿元调整为9.62/11.17/13.10 亿元，同比增长19.9%/16.1%/17.3%，维持“增持-A”评级。

风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。