事项：

公司发布2024 年三季报。24 年前三季度实现营收47.58 亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26 亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58 亿元，同比+31.44%。

单Q3 实现营收18.59 亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89 亿元，同比+21.4%；扣非归母净利2.75 亿元，同比+22.24%。

评论：

Q3 国葵补库正增，礼赠平淡拖累坚果表现。经历前期集中库存去化，Q3 公司轻装上阵，7-8 月实现较好增长，但至9 月因双节礼赠预期平淡、经销商进货意愿较弱，而公司也更趋理性不强制压货，拖累整体Q3 增速表现。分品类看，预计礼赠占比更高的坚果业务三季度有所下滑，而国葵业务带动整体营收实现正增。

成本回落兑现+费投控制得当，24Q3 盈利弹性释放。24Q3 公司毛利率为33.11%，同比+6.31pcts，主要为国葵采购成本下行增厚；销售/管理费用率为7.86%/3.94%，同比-0.55pcts/-0.37pcts，主要系费投精益管理及营收增长摊薄；财务费用率为0.84%，同比+2.62pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损益影响。

结合24Q3 综合税率同比+9.6pct 至22%，公司净利率为15.56%，同比+2.26pcts，盈利能力明显提升。

年底备货展望积极，关注新采购季成本变动情况。年内看，考虑当前渠道库存较轻，且今年春节错期Q4 将迎来备货高峰，预计Q4 营收有望提速；盈利端看，当前已逐渐步入国葵新采购季，由于内蒙、新疆等主产区近期雨水较多，或带来一定减产压力，后续需密切关注成本变动情况。中长期看，在需求疲软竞争加剧背景下，今年公司仍坚守品牌品质并加速落地长期战略，渠道端推进“1+1+N”模式以推进精耕、加快探索坚果乳等第三增长曲线；同时，公司以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产品让利等方式积极应对短期压力，预期未来几年经营仍有望实现稳健增长，待未来购买力修复后消费者对品质的追求将更加突出，经营有望加速改善。

投资建议：经营预期稳健，股息具备吸引力，维持“强推”评级。考虑终端需求仍疲软，且原料成本存在上涨压力，我们略调整24-26 年EPS 预测至1.91/2.11/2.41 元（原预测为1.91/2.29/2.73 元），对应PE 估值16/15/13 倍。基于公司细分品类心智基础扎实，今年以来多措并举应对压力，有望平稳穿越周期，待未来政策成效显现消费需求回暖，公司经营有望进一步提速。当前公司股息率约4%，剔除现金及有息负债影响后24 年PE 仅13 倍，给予目标价37元，对应24 年PE 约19 倍，25 年PE 约18 倍，维持“强推”评级。

风险提示: 需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。