行业近况

游戏工委及伽马数据发布《中国游戏产业2024 年报告》，2024 年中国游戏市场实现收入3,258 亿元，同增7.5%；其中：移动游戏同增5.0%至2382 亿元，端游同增2.6%至680 亿元，主机游戏同增45%至55 亿元。

评论

大盘稳增长，新品驱动增长明显。我们认为，2024 年国内游戏市场的规模增量或集中在几款新品中贡献，行业规模向优质头部产品集中的趋势一定程度增强。如2024 年国内游戏市场规模绝对值同比增长228 亿元，其中自研游戏收入绝对值增长44 亿元，非自研游戏增长184 亿元。我们认为非自研游戏的增量多来自腾讯《地下城与勇士：起源》，该产品对2024年国内大盘增长、非自研游戏国内规模增长均有明显贡献。同时考虑到年内还有多款明显吸量的新品，我们判断2024 年新上线游戏的整体规模可观，大盘稳增长的表现可能是新品贡献增量与存量产品承压的共同结果。

需求哑铃状分布，头部精品、下沉小游戏均有亮点。我们认为，从需求角度分析，2024 年中国游戏市场用户同比微增0.9%至6.7 亿人，ARPU同比提升6.5%带动大盘增长。我们认为当前用户的消费行为展现出哑铃状分布趋势，对大制作、大体量、明显提升游戏体验的头部产品不吝消费，同时对碎片、休闲、即时反馈的小游戏也有较强兴趣。前者体现在2024年主机游戏规模同比增长45%，增速领先于国内其他终端，我们判断重要增量来自于现象级新品《黑神话：悟空》。后者体现在2024 年小游戏规模同增99%至398 亿元，头部产品如世纪华通《无尽冬日》、三七互娱《寻道大千》《时光杂货店》等均有亮眼表现。

2025 年沿着三条主线关注新游表现：1）体验差异化、进阶化的头部大制作，关注用户破圈与付费潜力撬动，如以开放世界、自由度为亮点的网易《无限大》和完美世界《异环》；2）目标受众精准的IP游戏、垂类游戏，包括三七互娱、恺英网络储备的IP类产品，吉比特储备的垂类自研精品，用户画像明确的女性向产品/怀旧向产品等；3）以休闲化、轻量化体验占据用户碎片时间的产品，包括小游戏、派对游戏、休闲模拟游戏赛道等。

估值与建议

维持估值及盈利预测不变。关注新品周期下的基本面弹性、AI应用催化。

A股推荐恺英网络/吉比特/巨人网络等，港美股推荐网易/心动公司等。

风险

行业政策波动，行业竞争加剧，买量成本上升，游戏表现不及预期。