业绩简评

10 月30 日，公司发布23 年三季报，Q3 收入41.07 亿元，同比-4.09%，归母净利润6.33 亿元，同比-34.51%，扣非归母净利润6.02 亿元，同比-37.41%。

经营分析

收入：整体表现稳健。Q3 收入同比-4.09%，环比-8.35%，小幅下滑，预计主要系《叫我大掌柜》《云上城之歌》等部分老产品受生命周期影响，流水有所下滑，但当期推出的《时光杂货店》等新游贡献增量，弥补部分老产品的下滑，其中《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等小游戏仍表现良好。

盈利：Q3 净利率环比稳健，营销推广费用增加致使其同比下滑。Q3 归母净利润、扣非净利润分别环比-2.41%、-8.56%，小幅下滑，而归母净利率、扣非净利率分别为15.41%、14.66%，分别环比+0.94、-0.04pct，环比变化不大，分别同比-7.15、-7.81pct ， 同比降幅较大主要系销售费率的提升， 同比+8.45pct，因为Q3 推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率会高于营收增长率，2Q23 公司推出的《凡人修仙传：人界篇》等产品Q3 陆续进入稳定增长期，营销推广费用相对较少；管理、研发费率同比均有所下滑，分别-2.51、-1.38pct。

展望后续：小程序游戏有望持续贡献，丰富的储备保障后续增长。1）《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势；在运营的《Puzzles & Survival》等游戏长线运营，稳健贡献流水；24 年以来推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等新产品，有望逐步贡献增量。

2）公司已在 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，目前正积极推进产品上线进度。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年归母净利分别为25.4/30.2/32.5 亿元，对应PE 为14.4/12.1/11.3X，维持“买入”评级。

风险提示

游戏上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。