事件：公司发布24 年三季度报，24 年前三季度实现营收133.39 亿元，同比增长10.8%；归母净利润18.97 亿元，同比减少13.5%；扣非归母净利润18.77 亿元，同比减少9.7%。单季度看，24Q3 实现营收41.07 亿元，同比减少4.1%；归母净利润6.33 亿元，同比减少34.5%；扣非归母净利润6.02 亿元，同比减少37.4%。

连续季度分红回馈股东。24Q3 公司拟每10 股派2.1 元（含税），合计派发现金红利4.62 亿元，今年4 月公司计划将分红频次提高为每季度一次，24H1 公司已实施现金分红9.24 亿元，加上本次24 年前三季度合计分红13.9 亿元，分红率73.2%，对应10/30 市值股息率为4.74%。

新品上线投入回收周期错配致业绩下滑。归母净利润下滑主要原因系第三季度推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对报告期内的销售费用率产生阶段性影响，销售费用率同比/环比增加8.45pct/1.96pct 为57.1%。24Q3 毛利率同比/环比分别变动-2.41pct/+0.57pct 为78.0%。管理费用率同比/环比减少2.5pct/1.0pct为1.4%；研发费用率同比/环比减少1.4pct/1.0pct 为2.9%，管理与研发费用率下降主因冲回此前股权激励。

多款长周期产品贡献长期稳健流水，小游戏新产品表现亮眼。1）小游戏：7 月至9 月期间，公司每月分别有6 款、8 款和7 款游戏进入GameLook 发布的“微信小游戏畅销榜”百强，成为上榜产品数量最多的游戏厂商，我们预计公司借助流量运营优势在持续高增长的小游戏赛道保持领先地位。2）APP：《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等已上线超过3 年的产品均保持长青，8 月公司代理模拟经营手游《时光杂货店》上线首日即登顶iOS 免费游戏榜单，并持续保持在模拟类畅销榜前十名。

3）海外：《Puzzles ＆ Survival》2024 年7-9 月均居于Sensor Tower中国出海手游榜单前十，自2020 年上线至今累计流水已超百亿元。“三消+SLG”玩法迭代之作《Puzzles & Chaos》自上线后持续发力，在欧美等区域持续取得不错的表现，展现出强劲的增长潜力。

多款产品启动测试，开启新产品周期。公司自研斗罗大陆IP 系列产品《斗罗大陆：猎魂世界》近日已启动测试招募。绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》、古风水墨模拟经营《赘婿》等在内的多款移动游戏均已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。重要储备自研产品还包括西方魔幻 MMORPG《代号战歌 M》、日式 Q 版 MMORPG《代号MLK》、写实三国 SLG《代号正奇 SLG》等；重要储备代理产品包括西方魔幻 MMORPG《诸神黄昏：征服》、西方魔幻幻想卡牌《女武神战纪》等。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润分别同比增长-5.28%、16.12%、14.67%为25.18 亿元、29.24 亿元和33.53 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为15X/13X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。