本报告导读：

游戏市场大盘经历4-7 月的同比萎缩后，8-9 月已呈现边际改善趋势，我们建议关注A/H股优质游戏公司 24年底到 25年的产品排期，或推动游戏公司基本面的修复。

投资要点：

游戏大盘：行业增长颓势在 8-9 月已有改善。今年以来游戏大盘整体乏力，特别是Q2 开始，产品供给减少，4-7 月游戏市场收入同比呈现负增长，直到8 月和9 月开始回暖，游戏市场收入同比增长15.1%/14.9%，修复趋势显著，若四季度供给继续提升，市场有望进一步向好。拆分来看，移动游戏收入的走势是主要驱动力，其在9月同比增速转正至10.5%，有力拉动了大盘的修复。另外，玩家的重度内容消费、轻量需求、海外需求值得关注，对应主机、小程序游戏、游戏出海三块市场的增长趋势。

A 股：恺英、三七等25 年产品排期积极，吉比特、完美有望趋势扭转。恺英网络24 年有望上线产品包括《彩虹橙》、《盗墓笔记：启程》、《龙之谷世界》，在手储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》、《黑猫警长》《数码宝贝：源码》《纳萨力克：崛起》；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》，已经在2024 年8 月首曝演示视频并开启预约，9 月发布战斗演示视频，公司在手自研或代理产品有20 余款；吉比特自研《M72》《M88》、代理《亿万光年》预计将在2025 年上线，远期可期待《M11》和《最强城堡》；完美世界《异环》全平台预约超过280万，线下测试反响热烈，预计25 年上线。

港股：腾讯网易储备量领先，心动哔哩金山积极探索。腾讯在研项目较为丰富，归纳来看包括三类方向，自有IP 品牌化、全球知名IP游戏的合作、射击等优势品类，短期重点关注《无畏契约》手游上线进度；网易方面则是《燕云十六声》《FragPunk》《代号：无限大》；心动《出发吧麦芬》《心动小镇》成绩优异，后续关注中国大陆以外地区拓展进度；哔哩哔哩《三国：谋定天下》长线运营，继续投入游戏业务探索；金山软件（西山居）《解限机》尝试机甲对战PC 游戏领域。

投资建议：我们对后续游戏行业乐观，主要源自：1）政策端积极，行业规范程度已经较高；2）玩家鉴赏能力提升、产品可上线平台多元化，优质产品更容易获得认可；3）经历2024 年的相对保守后，多数游戏公司在手储备丰富，有望为2025 年业绩做坚实支撑。我们继续看好有优质产品储备、可以在竞争中体现优势的公司，推荐具备丰富储备和研发、发行端优势的恺英网络、三七互娱，正在积极改变的吉比特，受益标的腾讯控股、神州泰岳、巨人网络、完美世界、宝通科技、心动公司。

风险提示：新品上线进度不及预期；出海当地政策风险；行业竞争加剧成本增加