【投资要点】

广告、游戏行业触底回升，电商竞争进一步加剧。分行业来看：1）广告行业：互联网广告表现强劲，同比增速呈向上趋势;投放越来越向头部集中，效果广告占比进一步提升。2）电商行业：实物商品网上零售增速放缓，线上占比维持高位;主流电商平台用户规模触顶，二手电商和“大牌平替”成为细分增量。3）游戏行业：国内游戏市场触底反弹，新游贡献明显;自主研发游戏海外收入增速回正，出海品类日益多元化。

互联网平台广告、游戏景气度高，电商增长有赖于跨境。分业务来看：

1）广告：高基数因素下，互联网平台广告收入增速放缓，其中拼多多国内、微信视频号贡献明显。2）电商：国内电商增速放缓，海外业务推动行业增长，temu、速卖通贡献增量。3）游戏：老游戏同比增长，新游戏表现出色，腾讯的《地下城与勇士：起源》、哔哩哔哩的《三国：谋定天下》成为上半年爆款。4）泛娱乐：直播、视频会员等泛娱乐收入增速放缓。

传媒行业各项经营指标承压，出版行业抗压能力强。上市传媒企业营收增长乏力，净利润显著承压，出版和广告行业抗压能力强，受税收政策影响出版行业净利润有所下滑。上市传媒企业毛利率和净利率同比下降，费用率小幅提升，游戏和电视广播净利润率下滑最大。经营活动现金流受到影响更大，影视院线和游戏板块现金流最好。

【配置建议】

我们看好港股互联网和AI 产业链。一方面，美元降息在即，互联网监管取得成效，利好港股互联网，谨慎看好美团（03690.HK）、腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩（09626.HK）、快手（01024.HK），建议关注阿里巴巴（09988.HK）；另一方面，行业估值处于历史低位，AI 手机有望带动应用爆发，利好AI 产业链，看好三七互娱（002555.SZ），谨慎看好恺英网络（002517. SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、吉比特（603444.SH）、分众传媒（002027.SZ）。

【风险提示】

宏观经济增长不及预期

技术升级迭代及创新风险

人才流失风险