事件：三七互娱发布2024 年半年报，公司24H1 实现营业收入92.32 亿元，同比增长18.96%；实现归母净利润12.65 亿元，同比增长3.15%；实现扣非归母净利润12.75 亿元，同比增长14.27%。其中公司24Q2 实现营业收入44.8 亿元，同比增长12%，环比下降6%；实现归母净利润6.48 亿元，同比增长44%，环比增长5%。此外，公司拟每10 股派送现金股利2.10 元（含税），现金分红总额4.66 亿元，叠加24Q1 分红4.62 亿元，公司24H1 分红比例达73%。

存量长线产品稳健运营，小游戏维持行业头部地位。公司移动游戏24H1 实现营业收入89.59 亿元，同比增长20%。国内方面《叫我大掌柜》《斗罗大陆:魂师对决》等已上线超过3 年的产品均保持长青，《凡人修仙传:人界篇》等次新产品依靠周年庆等活动实现用户拓展并丰富玩家体验。此外，公司在小游戏赛道维持行业领先地位，头部游戏《寻道大千》上线周年庆版本，与《斗罗大陆》《凡人修仙传》《哪吒之魔童降世》等知名IP 进行深度联动，该游戏24Q2 基本维持在小游戏畅销榜前三名，此外《灵魂序章》《霸业》等产品亦贡献增量收入。海外方面，《Puzzles & Survival》自2020 年上线后累计流水已超过百亿元；《Mecha Domination》24M4 于欧美地区正式上线，吸引大量泛用户，累计进入过23 个国家地区的谷歌策略游戏免费榜前五名。

产品储备丰富，持续加码AI 探索。公司目前多款自研及代理游戏已经获得游戏版号并积极推进产品上线进度，包含国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆:猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等。此外，公司采取“AI 三步走”战略，将AI 融入游戏研发、发行、运营等多个环节，公司24H1 已开发出由 AI 完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏，持续探索AI 全要素生产游戏可能性。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收190.11/209.21/227.27 亿元；归母净利润28.88/31.69/34.93 亿元；对应PE 分别为12.7/11.5/10.5 倍。公司买量投放有望步入回收周期且产品储备丰富，维持“买入”评级。

风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。