主要观点

1. 油服行业是油气工业的上游配套产业，伴随全球石油工业格局的变化，我们将油服行业发展划分为三个阶段：“单一技术全球布局”、“借助核心业务横向扩展”、“一体化服务成为主流”的三个阶段。

2. 斯伦贝谢借助自身技术与资金优势，在每一次行业趋势发生转变时，适时推出适应行业发展的战略，在行业变革期快速成长。

第一阶段（ 1926-1952 ） 借单一测井业务布局全球； 第二阶段（1952-1995）：横向扩张业务，以“一专”带动“多强”；第三阶段（1995 年-）深耕一体化服务模式，凭借先发优势一骑绝尘。

通过分析斯伦贝谢的成功经验，我们认为有两方面因素是造就其成功的关键：1）坚持核心技术的不断研发推进：斯伦贝谢以测井技术起家，在成立早期就借助测井技术的优势完成全球市场的布局。纵观斯伦贝谢的百年发展史，其在关键业务的技术优势为斯伦贝谢抢夺全球油服份额提供了非常大的帮助；2）适时的通过外延并购拓展覆盖领域，实现业务一体化，发挥协同效应：由于油服行业的重资产属性，小公司往往难以低于行业下行期带来的波动，为龙头公司借机并购，抢夺市场份额创造了非常好的产业条件。1952 年斯伦贝谢收购Forex，实现钻井领域的布局；1960 年与陶氏化学成立了道威尔公司，完成固井、压裂等领域的布局。此后，公司又通过多次收购兼并实现完善在地震、软件、钻井液等多个领域的布局，行业的特殊属性和斯伦贝谢良好的战略眼光帮助其实现不断扩张。

3. 参考斯伦贝谢的发展经历，我们认为油服行业的以下特征是值得投资者重视的：

逆周期逻辑：行业下行期，小公司的抗风险能力往往较差遭淘汰，使得行业集中度提升。

某一领域的技术领先优势有望为油服公司创造极大的业绩增长动力。

重视在行业下行期果断出击完善产业链布局的优势公司。

4. 投资建议：

建议关注中海油服：公司是我国海上油服领域龙头。1）随着海上油田技术的不断进步，海洋油田的复苏拐点已经逐步从70 美元/桶下降到60-70 美元/桶的区间。此轮复苏的开启，可能会提前于市场预期；2）降本增效：公司在海外实现减员、降薪，行业下行期有效的降低了自身成本；3）2017 年，公司在LWD 技术成功应用于渤海，2018 年有望在海外实现进一步拓展，打开了高端油服领域的进口替代空间。

推荐杰瑞股份：过去几年，包括斯伦贝谢、哈利伯顿在内的国际龙头油服公司多关停了其下属的设备公司，降低了设备的供应能力，行业的集中度得到提升。杰瑞股份作为国内民营油服龙头，有望跨越行业周期，显著受益新一轮的油服景气周期。

其它关注标的：通源石油；相关标的：惠博普、吉艾科技、石化油服、安东油田服务（港股）、百勤油服（港股）、华油能源（港股）

5. 风险提示：国际原油价格波动的风险。