1.事件

公司发布2016 年业绩快报，预计2016 年公司实现营业总收入10.45亿元，同比下降23.09%；归属于上市公司股东的净利润为1.37 亿元，同比下降15.26%。

2.我们的分析与判断

（一）巴国项目收入确认略有延期，1 季度业绩高增长根据公司公告，2016 年公司收入同比下降的原因主要有：（1）部分计划内EPC收入未能完全达到确认收入的标准，将延至2017 年予以确认；（2）2016 年国际油价持续低迷，公司跟踪的部分海外大项目进展缓慢，新签订单未能有效补充收入缺口；（3）由于低油价持续时间较长，公司主动降低了在大港油田孔南区块的原油产量，油气资源收入出现较大下滑。

公司2016 年业绩与三季报业绩预告出现差异的原因为：由于设备清关未能及时完成等原因，公司在巴基斯坦的EPC 工程总承包项目约有3亿元左右收入在2016 年12 月31 日未达到确认收入的条件，这些收入将递延至2017 年予以确认。

在国际EPC 合同中，对于设备部分，一般买卖双方签订FOB 或者CIF 合同，而买方会在设备收到并检查没有问题后签署确认函，之后卖方才可进行收入确认等。根据公司公告，巴基斯坦EPC 合同由于设备清关未能及时完成等原因，导致3 亿元收入未能在2016 年得到确认。我们认为该批设备大部分有望在2017 年1 季度完成清关，而由于该批设备所涉及的财务费用等已经在2016 年发生，收入一旦确认，将会较大程度促进2017 年1 季度收入和业绩快速增长。

此外，公司近期公告收到哈萨克斯坦GPC 公司的中标确认通知，中标项目的合同金额为3,889.5 万美元，约合人民币 2.70 亿元，占公司2015年度经审计营业收入的20%，该项目中标对潜力巨大的中亚地区的市场开拓带来积极影响。此外，该项目模式为EP 合同，即设计+设备采购，不含工程建设，预计毛利率将高于公司此前的EPC 合同（此前公司EPC毛利率在40%以上）。

我们认为在国际EPC 总包项目中，设备清关未及时完成导致收入略有延期属于可能发生情况，公司未来海外项目订单预期乐观，部分收入延期将会促进公司2017 年业绩高速增长。

（二）打造油气产业联盟，提升市场影响力

根据公司公告，公司与安东油田服务集团、洲际油气三方将长期目标确立为建立以油气资源业务为核心业务，以工程技术为支持性业务，（五）海外EPC 订单保障公司业绩稳步增长公司2014 年实现了向EPC 工程总承包商的转型，与国外竞争对手相比，公司有较大成本优势，在全球油气公司削减资本支出环境下，公司因产品性价比高中标概率明显提升。2015 年11 月，公司与巴基斯坦OGDCL 公司签订巴基斯坦Nashpa 油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》，合同金额为1.48 亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加，品牌影响力不断增强，未来海外大单预期乐观，公司营收将持续稳步增长。此外，公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。

公司2015 年新签合同额15.3 亿元，较2014 年增长30%；2015 年末在手合同金额11.2 亿元，较2014 年增长83%。

我们认为公司在手合同较多，为2016 年营收和业绩增长奠定坚实的基础；2016 年公司海外EPC 有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同，2017 年公司业绩有望持续保持快速增长。

（六）进军石化、通用环保领域，培育新增长点；受益“美丽中国”

环保板块公司此前主要业务集中在油田环保，包括油田污泥处理等。2015 年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。其中在石化环保业务方面，公司技术在国内处于领先地位。随着环保法越来越严格，石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求。2015 年公司与多家企业进行了技术交流和实验，都得到了良好的认可。

2016 年上半年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。

公司2015 年投资2 亿元在天津成立环境工程公司，对环保业务进行专业化管理，形成核心团队，未来主营业务包括土壤修复、重金属处理，河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪，2016 出台的《土十条》将促进土壤修复蓝海市场的高速增长，公司通用环保板块有望充分受益，我们判断2016 年下半年公司通用环保业务有望获得突破。

（七）管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点目前国内油气长输管道总里程达到12 万公里，每年检测市场需求近20 亿元，维保市场更大，且技术门槛较高，毛利率高。

公司2015 年使用自有资金1.19 亿元，收购控股子公司潍坊凯特8 名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后，公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等，和公司优势互补、协同效应显著，2012-2014 年净利润复合增长率达150%，我们判断2016 年将持续增长。

2015 年公司成立惠博普管道技术有限公司，并进行了智能内检测技术的储备和开发，2016 年将逐步推向市场。

惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”，按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力，预计产品及服务毛利率超50%，未来有望成为公司新的业绩增长点。

（八）股权激励要求未来几年业绩高增长

此次股权激励解禁条件为：以2012-2014 年净利润均值为基数，2015-2017 年净利润增长率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014 年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07 亿元，即股权激励要求2015-2017 年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50 亿、2.15 亿和2.79 亿元（此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润）。

公司于2015 年12 月向274 名激励对象授予2000 万份限制性股票，人均约7.3 万股，授予价格为每股5.09 元，激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务（技术）人员等。

我们认为本次股权激动力度较大，将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性，助推公司不断发展。

3.投资建议

考虑公司此次增发，预计公司2016-2018 年EPS 为0.12/0.37/0.45 元，PE 为67/22/18 倍。公司为低估值、高增长的优质标的，未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长，持续推荐。

风险提示：国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。