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船舶制造上市公司2012年中报综述。

简评

造船行业收入首次负增长

上半年，11家A股造船上市公司实现汇总收入506.74亿元、同比下降9.37%%，是最近几年来首次下降；实现汇总净利润34.04亿元、下降38.48%，去年是净利润首次下降、但仅有2.77个百分点，今年上半年下降幅度明显扩大。收入下降的主要原因是船价下跌，净利润下滑幅度远大于收入主要是由于：上半年平均毛利率15.03%、下降2.84个百分点，期间费用率5.81%、提升0.86个百分点等。中期末汇总应收账款比去年底增长13.57%、快于收入增速，经营性现金净流量-78.48亿元、同比减少5.24亿元，预收款余额386.69亿元、比去年底减少103.73亿元。

主营船艇的太阳鸟实现较快正增长

重点公司中，中国重工上半年收入下降8.68%，幅度较小主要是海工装备大增4.16倍、能源装备增长79.1%；净利润下降26.82%，快于收入下滑主要是毛利率下降1.05个百分点、期间费用率提升1.03个百分点。中国船舶收入下降9.02%、净利润却大幅下降62.91%，这主要是由于毛利率下降6.35个百分点、继续大幅计提减值损失7.69亿元等。太阳鸟上半年收入增长41.66%、净利润增长22.72%，在所有上市公司中表现最好，主要是特种艇订单活跃、上半年收入增长1.02倍。广船国际造船毛利率下滑6.93个百分点、低于预期，潍柴重机由于内河航运不景气、净利润下降35.71%，上海佳豪工程总包增长较快、上半年收入还能增长14.18%，亚星锚链由于结构变化、毛利率下降3.87个百分点。

船价下跌使盈利质量下降

实际上，上半年我国完工交船4099.4万载重吨、同比增长23.9%；但我国金属船舶制造业实现收入下滑2.52%、利润总额下滑28.89%；毛利率10.43%，比去年下降2.04个百分点。6月底，克拉克松新船价格指数131点、同比下降8.11%、和去年年底相比下降5.76%；目前价格指数接近2004年一季度水平、离本轮周期的起点2003年初的105点还有一定距离。

业绩最差时候未到，建议关注太阳鸟和中国重工

从新船订单角度看，今年很可能是此轮周期的最低点；但从公司业绩来看，今年是完工交付量最高的一年，明、后年持续下降，乐观预计2014年是造船公司业绩的最低点。建议关注产品结构优化的中国重工和主营游艇、特种艇等消费类船艇的太阳鸟。