投资要点：

一季度收入增长18.27%，扣非净利润增长6.97%。一季度实现收入5.98 亿，增长18.27%，归母净利润5312 万，增长12.90%，扣非净利润5138 万，增长6.97%，EPS0.12 元，符合预期。2016 年收入增长16.79%，扣非净利润下降22.29%，低于预期，主要因为公司部分医院建设项目进度不达预期导致不能及时结算项目收益；应收账款大幅增加导致计提的坏账准备较上年同期大幅增加。今年以来公司业务恢复增长，PPP 模式逐步改善公司的盈利结构。

打造“尚荣模式”综合医疗平台，PPP 模式有望快速复制。公司打造“尚荣模式”综合医疗平台，布局医疗全产业链，包括医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务三大业务板块。公司将以医建为主导，构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台，在此基础上借助互联网技术，整合线下医疗资源，适时开展移动医疗服务，有望打造成国内大型的综合医疗服务提供商。2017 年，公司在秦皇岛二院及独山PPP 项目成功运作的基础上，继续着力发展医院PPP 项目，有望用3-5 年的时间通过PPP 模式投资建设并运营超过30 家三级医院。

期间费用率下降0.42 个百分点，毛利率下降0.85 个百分点。一季度公司毛利率23.85%，下降0.85 个百分点。期间费用率8.94%，下降0.42 个百分点，其中销售费用率2.43%，下降0.29 个百分点，管理费用率5.56%，下降0.46 个百分点，财务费用率0.96%，提升0.33个百分点，每股经营性现金流-0.08 元，下降185.05%。

打造“尚荣模式”综合医疗平台，维持买入评级。在地方财政压力之下，PPP 模式将成为解决地方财政困境的主要途径，伴随着医疗服务需求的进一步增长，尚荣模式可以分享到更多政策红利。考虑到16 年利润基数的变化，我们下调17-18 年预测EPS0.29 元、0.34 元（原预测0.62 元、0.88 元），首次预测19 年EPS0.39 元，增长12%、16%、15%，对应预测市盈率55 倍、47 倍、41 倍；维持买入评级。