1.1 行情回顾

行情：上半年农业板块表现明显优于大市

年初至今（22/7/18），申万农业指数下跌了1.13%。同期，上证综指下跌9.93%，深证成指下跌15.64%，农业板块跑赢绝大多数行业，表现明显优于大市。具体来看，8个二级子板块涨少跌多，其中有5个子板块下跌，只有养殖板块上涨。下跌子板块中，渔业和饲料跌幅较小。

基本面：权重子板块上市公司Q1业绩下滑，Q2预期好转1）22/Q1，受猪价下跌的影响，权重子板块饲料/养殖/动保业绩下滑，扣非后归母净利润同增-255%/-139%/-48.9%；22/Q2，猪价触底反转，业绩预期好转；2）种子及种植板块业绩增长明显。

22/Q1，种子/种植扣非后归母净利同增47%/10%，估值回落明显。所以说，猪价触底反转带来的权重子板块业绩好转预期是农业板块整体表现良好的主因。

1.2 行业评级及投资策略

基本面展望及评级：下半年，猪价周期上涨趋势明显，并有望传导至黄鸡，生猪和黄鸡产业景气将继续上行；政策落地，转基因种子上市在即，种业进入全新阶段。从基本面出发，给予农业看好评级投资策略和建议：重点推荐养殖行业和种子行业生猪：下半年猪价处于周期上行阶段，行业景气将继续上升；景气上升期，首选弹性大的公司，主要关注低成本的牧原以及出栏增长和成本下降都明显的天康、金新农和唐人神，一并关注温氏、傲农、巨星等。

黄鸡：猪价上涨将传导至鸡价，下半年行业景气将继续上行；首选量快增、弹性大的公司，重点推荐立华股份，一并关注温氏股份和湘佳股份。

种子：政策落地后，转基因种子即将上市，23年渗透率实现突破。龙头企业在研发和产品布局方面具有领先优势，市场份额有望扩大。关注具有领先优势、业绩有望率先体现的大北农和隆平高科，即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。

2.1 生猪产业迎来新周期，猪价上涨，盈利修复猪价在春节后完成二次探底，进入新一轮周期

2021年H2受全面亏损的影响，行业产能去化启动，到22年4月去化幅度超过9%。猪价在21年10月初跌破11元/公斤，完成第一次探底；在22年3月底再次跌到11-12元/公斤，完成第二次探底，之后进入新一轮周期，目前已涨至23元/公斤上方。行业22年Q1亏损严重，Q2将大幅减亏，产能开始小幅修复。

2.2 新周期，猪价和盈利波动强于正常周期

新周期特征：猪价和盈利波动强于正常周期

猪价上涨速度快，涨幅超过正常周期。自22年4月至今，用时3个月，猪价涨幅接近1倍，高点23元/公斤超过以往任何一轮正常周期。

行业迅速扭亏为盈。目前，自养模式头猪利润达660元，外购仔猪模式头均盈利871元，接近以往两轮正常周期的盈利峰值2.3 产能去化以后小幅修复，下半年猪价上涨趋势明确行业产能去化持续10个月，近期开始小幅修复

生猪产能自21年6月见顶以来持续下滑，到22/04累计去化幅度超过9%，5-6月份小幅修复。截至6月末，全国能繁母猪存栏量4277万头，同比下降8.6%；生猪生产周期10个月，根据生产周期，预计肥猪出栏量低点和猪价高点将于23年1-2月出现。

2.4 实际产能去化幅度或超预期，下半年猪价涨幅值得期待

实际产能去化幅度或超预期，叠加消费旺季因素，下半年猪价涨幅值得期待

从母猪料产量和母猪用疫苗批签发情况来看，实际产能去化幅度或超预期。且猪肉消费具有明显的季节性，下半年通常要好于上半年，其中4季度又好于其他3个季度。综上，认为猪肉市场Q3/Q4总体供需格局趋紧，猪价有望逐季抬高。预计，猪价在4季度末或2023年1-2月可触碰阶段性高点30元/公斤。

2.5 原粮价格高位回落，养殖成本端将逐渐改善

原粮价格跟随油价高位回落，养殖成本端逐渐改善

受宏观经济预期由通胀转为滞涨甚至衰退的影响，全球大宗商品价格普遍回落。随着北半球粮食Q3进入收获季节，库存上升，粮价仍有一定回落空间。玉米和豆粕是饲料的主要原料，是影响养殖成本的核心要素。

随着饲料价格的回落，养殖成本端下半年将得到改善。

2.5 投资建议及观点

投资观点：从扭亏为盈到盈利扩大，给予行业看好评级。首选“降本量增业绩弹性大”公司1、新周期不同之处：猪价和盈利波动超出正常周期，产能修复或缓慢，预计下半年行业盈利逐季扩大2、从大幅亏损到迅速扭亏为盈，首选降本量增业绩弹性大的公司。

投资建议：主要关注低成本且启动扩张的牧原以及降本和量增明显业绩弹性大的天康、金新农、唐人3.1 黄鸡产业处于新周期，鸡价波动上行

黄鸡产业处于新周期，鸡价震荡上涨，近期再次冲击本轮高点2011年以来，黄鸡经历了2个完整大周期，核心驱动因素是13-17年的H7N9禽流感疫情。2020年初，新冠疫情爆发，活禽调运暂停，餐饮消费低迷，行业产能去化，鸡价断崖式下跌，到20年5月触底后震荡上涨，目前已经运行到了成本线上方。

3.2 黄鸡产业处于新周期，盈利中枢上升

特征：鸡价温和上行，行业盈利中枢稳步上升

22/H1鸡价温和上行，波动区间12-17元/公斤，均价15.96元/公斤，较上年同期15.33元/公斤涨4%；

行业盈利中枢稳步上移。据统计，22/H1，商品代养殖环节只均盈利5.43元，较上年同期4.94元增9.91%，产业链一体化模式只均盈利5.53元，较上年同期5.16元增7.18%，盈利处于历史中上水平；3.3 消费逐渐复苏，拉动鸡价和盈利中枢继续上移受疫情影响，22/Q1消费回落，Q2回升，预计22/H2继续回升22/Q1，新冠疫情影响餐饮。22/Q2，随着疫情减弱，餐饮消费逐渐恢复至疫情前水平。22/06月，限额以上餐饮企业收入总额945亿元，同减2.2%，较19/10增19.8%。下半年节日增多，节日效应和猪价传导效应有望共同拉动餐饮和家庭消费增长，带动鸡价和养鸡行业盈利中枢上移。

3.4 产能去化充分，下半年供给端仍偏紧

产能自20年5月逐渐下滑，目前处于近10年来相对底部区域受新冠疫情影响，行业主动淘汰产能，种鸡存栏自20年4月见顶后逐渐下滑。截至2022年6月末，全国父母代在产存栏3913万套，较周期高点减11.51%，处于2011年以来底部区间；根据生产周期，预计到2022年底黄鸡供给仍偏紧，叠加消费增长，共同推动鸡价上涨，预计下半年毛鸡均价超16元/公斤。投资建议：

从盈利复苏到盈利扩大，首选量增弹性大的公司，重点推荐立华股份，一并关注温氏股份和湘佳股份。

4.1 中国种业利好政策落地，行业将进入全新发展期2021年下半年以来，种业各项利好政策密集发布。2021年12月，新种子法正式落地；2022年6月，《国家级转基因大豆玉米品种审定标准》获准颁布实施。随着政策的落地实施和转基因种子产品的正式上市，种业将迎来新的快速发展期。

4.2 投资建议及观点

国内主粮转基因商业化，玉米和大豆先行。玉米和大豆转基因技术研发门槛高，早期布局的企业将获得领先优势，市场份额有望迅速扩大。

投资建议：关注在转基因研发和产品布局方面具有领先优势的大北农和隆平高科，即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。

风险提示

1、非洲猪瘟病毒变异或其他突发疫病爆发，影响生猪生产；

2、畜禽、水产价格、玉米等农产品价格大幅下跌；

3、种业等政策变化不及预期；

4、全球疫情进一步恶化，影响食品消费；

5、全球经济下滑，居民收入、支出增速回落，消费能力进一步受抑制；