本期投资提示：

长期投资农业板块能否获得超额收益？大部分时间很难获得！但精选公司后获得超额收益的时间概率大幅提高。20 年复盘结论（以2000 年1 月1 日为买入点；截止日期为2020年11 月30 日，下同）：申万农业指数跑赢Wind 全A 指数(除金融、石油、石化，下同)的时间概率为7.3%！肉鸡养殖子行业20 年居然未曾获得过超额收益。但近年来，一批优质农业公司陆续上市，原有农业公司也逐步聚焦主业，农业上市公司主营业务行业代表性明显提升。我们对农业子行业样本进行重新归类自建指数，优化后的申万农业样本指数跑赢Wind 全A 指数的时间概率为58.3%！精选农业上市公司是获得农业长期投资超额收益的必然选择。

农业“牛股”是如何炼成的？令人欣慰的是，20 年来农业板块也出现了一批大牛股：生物股份(+3100%) 、牧原股份(+2879%)、登海种业(+1081%)、海大集团(+987%)、中牧股份(+902%)。其中，生物股份“20 年31 倍”；牧原股份“6 年29 倍”，当属超级大“牛股”。“牛股”是如何炼成的？其共同特征是：①顺应趋势，聚焦主业。前瞻性预测行业演变趋势，战略性布局、聚焦主营业务；②创新性深耕主业。创新性进行商业模式、产品创新、渠道变革等，快速成长为子行业龙头；③逐步建立起了一定的核心竞争优势。持之以恒，逐步建立起长期核心竞争优势，如技术领先、成本最低、渠道铺设、品牌效应、抗风险能力等。

哪些驱动因素会引发农业及其子行业投资机会？农业行业主题性投资机会频出，来去快猛，投资者似乎难以准确把握。但中国农业庞大的体量、规模化趋势是其长期投资价值的坚实基石（虽然各子行业规模化进程不一）。农业行业受到市场关注或出现阶段性行情，往往出现在以下情景：①通货膨胀预期，即农产品价格上涨预期（主要表现在小宗农产品市场价格波动，粮油等大宗农产品价格稳定性较强）；②有关农业扶持政策出台，如“中央1号文件”主题等，但政策驱动效用在减弱；③国际农产品价格上涨，尤其是一些国际进口依赖度较高农产品价格上涨，也容易引发农业板块阶段性行情。而驱动具体子行业投资机会的因素则各不相同：①生猪养殖：猪价波动：往往形成较好的阶段性行情。观察指标是生猪产能增减，如疫情爆发（2006 年蓝耳病疫情、非洲猪瘟疫情等）、政府政策强制（强制拆迁）、价格波动引发的生产调整等。②肉鸡养殖：供给产能变化：如进口祖代种鸡受阻（2014 年因美国发生流感疫情而停止从美国引种）；鸡肉消费波动：如疫情后（2013年禽流感、新冠肺炎等）后恢复性增长等。③种业：驱动因素有：国家扶持种业政策出台、新品种推出、科技进步（如转基因成果）等。④动物疫苗：重大疫情爆发始终是动物疫苗行业受到密切关注的主题。

中国农业规模化、集约化、现代化趋势正在孕育一批成长性大企业，农业投资逐步由“主题、周期”向“成长、消费”转型。中国农业庞大的行业体量、分散的竞争格局、及“规模化、集约化、现代化”在农业各子行业快速推进，一批顺应行业发展趋势的“牛股”悄然而起，更多的农业“牛股”正在路上。按照前述“牛股”特征，我们继续推荐农业“牛股”上市公司：生物股份、牧原股份、新希望、登海种业、海大集团，及潜在“牛股”农业上市公司：金龙鱼、圣农发展、雪榕生物、中宠股份、湘佳股份等。

不可忽视农业行业及上市公司风险：农业行业有其特有风险，包括①自然灾害风险，如气候、旱涝、虫灾、疫情等；②价格风险，农产品保质期相对较短，价格波动加大；③上市公司业绩不达预期等。

本报告数据处理由申万宏源研究信息中心蒋鸿老师鼎力支持，在此特别感谢！