事件：

公司发布2020 年年报，实现营业收入13.63 亿元，同比增长7.72%；归属于上市公司股东的净利润1.85 亿元，同比增长971.48%。上半年猪价高位，公司生猪养殖业务利润释放。

点评：猪价高企推升业绩

生猪养殖：量跌价涨，利润释放。上半年公司实现生猪出栏17.50 万头，虽然数量同比下降，但由于生猪价格同比大涨，公司生猪养殖业务实现收入5 亿元，同比增长51.85%。公司生猪养殖业务贡献主要利润。

受非洲猪瘟及新冠疫情的影响，饲料和动保业务收入和盈利均同比下滑。随着全国生猪存栏的回升，预计将有所好转。

生猪养殖不断加码，出栏高增有保障

公司持续加码生猪养殖。继2019 年铁力项目投产后，2020 年公司再度拟公开发行募集6.7 亿资金发展生猪养殖业务。目前公司加快对“始兴优百特项目”、“武江优百特项目”、“福建南平项目”及多个“轻资产”

项目的建设，同时在华中、华南、华东多个地区加强养殖项目土地储备，为公司《五年发展战略规划》的落地打下坚实的基础。

出栏高增。2020-2022 年公司生猪出栏目标分别为79 万头、139 万头和238 万头。2020 年新增出栏主要来自已投产的铁力项目、福建一春子公司。公司自2019 年三季度开始大幅储备生猪产能，截止至2020 年上半年，公司母猪存栏近7 万头，为实现2020 年全年出栏目标奠定坚实基础，预计下半年出栏速度将明显增加。

下调盈利预测，维持“买入”评级

上半年公司出栏不及预期，故我们下调公司盈利预测。预计公司2020-2022 年净利润分别为6.48 亿、7.74 亿和8.28 亿；考虑资本公积转增股本等影响，对应公司2020-2022 年EPS 分别为1.15 元、1.38 元和1.47 元（暂不考虑非公开发行新增股本）。生猪出栏高增长叠加行业高景气度，持续看好公司，维持“买入”评级。

风险提示：感染非瘟疫情风险、产能提升不及预期风险。