农业板块表现突出

在猪价高企、避险需求等因素推动下，年初以来生猪板块大幅上涨。

我们认为2020 年生猪养殖进入利润兑现之年，禽养殖虽然业绩下行压力大，但仍将获利不错。另随着生猪存栏的逐步恢复，疫苗等后周期行业将触底回升。同时由于巴西制糖比快速上升，糖底部周期或被延长。

猪养殖：产能逐步恢复，业绩兑现

生猪产能逐步恢复，主要企业积极扩产，同时储备肉持续投放调节市场供给。我们预计2020 年猪价前高后低，全年均价25-28 元/公斤。

二季度猪价将以调整为主。三季度猪价将季节性反弹，供需两旺，但四季度猪价随着供给量进一步增加，或重新进入下降通道。随着产能修复，2021 年生猪价格中枢将下移。短期生猪价格从高位回落，但全年价格同比依然高位，只有出栏兑现度高的企业才能真正享受行业红利。板块的投资逻辑从价格驱动转向业绩驱动，建议关注出栏兑现度高的企业。

禽养殖：供需博弈激烈

2019 年祖代更新量同比大幅增长67%，同时行业积极扩张，种鸡换羽频繁，2020 年白羽肉鸡供应端呈逐渐恢复状态。而随着生猪供给的恢复，其替代性需求将减弱。2020 年肉鸡市场供需博弈将较为激烈。预计四季度鸡价或有明显下滑。从全年来看，2020 年国内蛋白质整体供给依然短缺，支撑禽产业链依然维持较好盈利，但相较2019 年或有所下降。

2021 年则需要密切关注生猪产能恢复状况及引种等情况。投资上看，2020 年禽养殖板块机会在于：超跌反弹、价格波动带来的阶段机会。

疫苗：触底回升趋势明确

1）禽用疫苗：延续量价齐升格局。下游禽养殖高景气，同时产品升级带动禽用疫苗价格上涨。2）猪用疫苗：拐点到来。猪存栏不断回升，需求触底向上；规模化养殖倒逼行业集中度、渗透率提升；叠加非瘟疫苗中期催化，其最早或于2020 年底上市，我们预计其将新增20-40 亿的市场规模，且被龙头企业占据。重点推荐龙头企业：生物股份、中牧股份、普莱柯以及瑞普生物。

糖：底部周期或延长，关注油价和疫情影响

国内供需紧平衡，进入消费旺季。19/20 榨季自产糖小幅减产至1030万吨；走私仍旧严控在50 万吨低位；一季度国内食糖进口同比增长19.5%。预计全年进口量在300 万吨左右。受疫情影响，最终需求量或较2019 年下滑10%左右至1400～1500 万吨。天气转热，下游食品饮料等行业进入需求旺季，短期对糖价有所支撑。国际糖价跌至成本线以下。印度、泰国如期大幅减产，但油价暴跌使巴西制糖比快速上升，巴西增产或使周期底部延长。重点推荐国内、国外均有完善产业链布局的中粮糖业。

风险分析：需求不及预期风险、原材料价格波动风险、发生疫情风险。