事件：

公司发布2020 年一季报，公司一季度实现营收6.16 亿，同比增长2.49%；归母净利0.68 亿，同比增长723.36%。

1、养殖业务贡献大部分利润，单头盈利预计达1400 元。

公司一季度共销售生猪7.08 万头，以Q1 单头仔猪售价1735 元（均重10kg 左右）、种猪售价6000 元（均重47kg 左右）、商品猪单头售价2800 元（均重100kg 左右）计，预计公司2020Q1 生猪养殖板块贡献利润近9800 万，单头盈利约1400 元。

2、饲料板块：高毛利持续，销量有望回暖

2020Q1 饲料销量12.8 万吨，预计贡献利润近1000 万，单吨净利约90 元/吨，毛利率保持高位。预计未来2~3 年，随着全国生猪存栏的回升，行业需求将逐渐复苏，叠加公司自身养殖业务规模扩大的影响，公司饲料业务销量有望回暖。

3、养殖板块：出栏量和利润预计逐季增长，Q2 生猪出栏量预计环比Q1 翻倍，2020 年全年生猪出栏量同比大幅增长。

根据公司年初拟定的生产计划和销售目标，结合东北铁力4 月开始出栏放量，Q1~Q4 占全年出栏量比重预计分别为7%、15%、24%、54%。Q2 生猪出栏量预计环比Q1 翻倍，生猪出栏量和利润逐季增长。

公司制定的《五年（2020~2024 年）发展战略规划》计划在东北、华中、华南、华东等四个重点区域内大力发展生猪养殖业务，力争2024年实现年生猪出栏560 万头，饲料销售300 万吨。2020 年Q1 公司推出了旨在激发养殖团队执行力的限制性股票激励计划，覆盖范围为全部高管和核心业务骨干；此外，公司的定增方案，大股东及核心高管承诺全额认购募资。这些举措彰显公司上下对战略推进养殖业务发展的决心和信心。基于此，我们对养殖业务未来发展抱有非常乐观的态度。

盈利预测：

根据公司规划和Q1 业绩情况，我们调整出栏量和相应业绩预测，预计公司2020/2021/2022 年生猪出栏量预计为80 万/160 万/240 万头，预计2020/2021/2022 年归母净利润预计分别为9.94 亿/12.62/14.04 亿。

给予养殖、饲料、动保板块分别7 倍、10 倍、20 倍PE，2020 年目标市值75 亿，当前市值空间54.44%，目标价17.33 元，给予买入评级。

风险提示：

1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。