报告摘要

1.饲料板块：量增迅猛，静待行业回暖

公司目前形成了高端料和配合料为核心，同时覆盖其他品种的全品类格局。全品类战略带动了饲料产销量的快速增长。2011~2018 年，饲料销量从37.6 万吨增至76.92 万吨，增幅超过一倍以上。2019 年，公司饲料销量60.24 万吨，同比减少21.68%，主要原因在于下游生猪养殖业受到非洲猪瘟的影响存栏下滑，饲料行业总需求明显减少。

2、养殖板块：激励落地&产能释放，为养殖业务发展注入核动力

产能释放，2020 年出栏量有望翻番。公司现有的4 个养殖基地中，东北铁力和福建一春预计在2020 年2 季度投产，分别新增产能40 万头和10 万头。预计，2020 年东北铁力和福建一春基地可新增商品猪出栏40 万头，使得公司商品猪总出栏量达到80 万头，同比增长100%。

公司推出限制性股票激励计划，给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件，公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80 万/139 万/238 万头，年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快，结合此次激励落地，我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大，因此出栏弹性极大。

盈利预测

预计公司2020/2021 年生猪出栏量预计为80 万/150 万头，预计2020/2021 年归母净利润预计分别为9.03 亿/12.07 亿，对应EPS 分别为1.60/2.15（总股本为非公开发行后总股本），目标价16.00 元，给予买入评级。

风险提示

1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。

5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。