投资要点:

主业增长基本符合预期,子公司所得税优惠减少导致净利润略低于预期。2015 年公司实现营业收入7.8 亿元,同比增长33.9%,用电信息采集类产品毛利率下降0.4%,电力柜毛利率上升4.1%,主要产品毛利率基本维持稳定;利润总额1.9 亿元,同比增长10.6%,利润总额增速低于收入增速的主要原因是理财产品收益减少;归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元,同比增长2.0%,低于预期值1.8 亿元,主要原因是子公司所得税优惠减少,据此下调16-18 年所得税优惠比率假设。综合来看公司传统主业稳健,预计未来三年保持平稳发展。

以互联网思维拓展智能用电新业务:以用电监测服务为依托支撑平台,以平台为基础拓展增值业务。我国智能用电市场空间巨大,公司拟通过非公开增发募资13.5 亿元,投资16.6亿元建设智能用电云服务项目开拓这一市场。该项目通过线下用户侧的信息采集监控设备,将企业用电信息采集、汇总到线上的云平台,结合企业实际用电情况,进行设备检测、能源消耗、用电合理性等重点分析,并据此提供电力系统优化、节能改造、售电等增值服务。在公司的商业模式里,用电监测服务是基础服务(硬件免费提供给客户使用,监测服务收费低),目的在于为平台获取和黏住用户。平台积聚到海量客户后再导入需求管理、配电运维、节能改造和售电等业务。公司采用该种商业模式的资源优势在于:客户基础好,累计销售40 多万台专变终端(全国累计销售320 万台);多年电力行业经验,对行业理解深刻,参与国家需求侧管理,借机开拓客户;首创低成本监测模块,成本约为传统系统的1/5。我们认可公司智能用电业务的商业模式及其核心资源,预计未来能取得巨大成功。

“智能用电云平台”非公开增发申请获批,预计2016 年将取得重大进展。2015 年8 月,项目实施主体南京新联电能云服务有限公司投资设立,以自有资金开展业务,截至2015年12 月31 日,公司智能用电用户数达1200 户;公司拟定2016 年用户数目标10000 家,力争15000 家;2016 年1 月22 日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文。经过半年的经验积累,公司的产品实现了迭代开发,同时市场推广也打下了基础,公司募得资金后将加快客户拓展速度,2016 年客户开发有望放量。

盈利预测与估值。下调16-17 年归属于上市公司股东净利润预测至2.0、2.5 亿元(原预测值为2.2、2.6 亿元)。假设以底价成功增发,资本公积转股本及增发后总股本为8.54 亿股,预计公司16-18 年EPS 为0.23/0.29/0.40 元, 对应16-18 年PE 分别为47.7/37.8/27.4。公司新业务商业模式先进,长期发展前景看好,维持“增持”评级。

风险提示:智能用电云平台业务推广进展不达预期。