投资要点

业绩增长符合预期。公司2015 年营业收入/扣非净利润分别为7.8/1.47 亿元,同比分别增长34%/15%,EPS 为0.62 元,同比增长1.6%。公司扣非净利润增速低于收入增速主要由于新并入瑞特电子的销售费用、管理费用较高,当期研发费用大幅提升所致。2015 年EPS 增速远低于扣非净利润增速的原因是非经常性损益大幅下降所致。公司主业发展稳定,在市场竞争加剧的情况下毛利率也未出现显著下滑,基本符合我们的预期。

二次设备细分行业逆势增长,预计未来受益配网投资提速。国网14 年对用电采集类产品共招标五次,公司全年中标总额约为2.9 亿元。而2015年国网仅进行了三次该类招标,公司中标共3.27 亿元,公司市占率稳中有升,而且这也充分说明二次设备投入在2015 年的情况远好于一次设备,符合我们的行业判断。未来6 年,我国配网领域处于加速发展阶段,根据《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年)》,提出2015 年配电网投资不低于3000 亿元,相较去年同比增长76%以上,“十三五”期间累计投资不低于1.7 万亿元。我们预计公司未来该领域的订单会积极增长。

并购一次设备商扩大业务体量,加速一二次产业融合。2014 年3 月公司与配电自动化制造商盘谷电气同时增资子公司新联软件,以股权置换的方式获得盘谷电气100%股权。2014 年10 月又投入1 亿元并购低压成套电器制造商瑞特电子65%股权,两者协同效应使得一次设备毛利率得到提升4 个百分点。2015 年该公司将首次完成全年业绩并表,我们预计今年将为公司增厚收入1.7 亿元,占收入比重22%,今年有望加速增长。

开发智能用电云服务项目,市场潜力极大。2015 年7 月公司公告了定增募资13.5 亿元事项,用于建设智能用电云服务项目。公司研发出一种新型的用电信息采集模块,集感应、测量、无线传输为一体,而整体系统的成本较传统技术下降一半以上,是用户侧二次设备领域的重大革新。公司获得“全国工业领域电力需求侧管理一级服务机构”资质,内蒙古电力需求侧管理服务机构资质,以及江苏省和北京市“需求响应负荷集成商”资质。由于该项业务受政府大力支持,且公司采取前半年免费的运营模式,短短几个月时间,接入公司智能用电云平台的用户数已突飞猛进至1600 家。年报中公司预计2016 年用户数可达10000 家,力争15000 家,且江苏省外用户占50%。我们按公司推广计划测算,达产后仅服务费即可创造4 亿元/年的现金流入,且此类轻资产业务毛利率极高。而基于此大数据所带来的节能产品、咨询服务等业务前景极大,公司目前估值仍有很大的提升空间。

风险:配电网建设不达预期、智能用电云项目进展缓慢。

盈利预测及估值:我们预计公司近两年老业务稳步增长,明年智能用电云平台贡献业绩,预计2016/17/18 年的收入分别为9.1/11.7/16.7 亿元,归母净利润为1.8/2.9/4.5 亿元,预测EPS 分别为0.59/0.95/1.47 元(按增发底价25 元作备考假设),根据公司未来增速的预期并参照同类公司,给予2017 年P/E40x,上调目标价至38 元,维持“买入”评级。