钾肥是不可或缺的农业资源品钾是一种农用资源品，源于天然钾矿，经由化肥流向农作物，最终以肉类、粮食、生物燃料、水果、蔬菜等形式被人类消费。天然钾矿分布不均，集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国；农业种植带分布不均，主要在美国、中国、巴西、东南亚。资源国和农业国地理位置的不重叠，决定了全球氯化钾商业模式的核心围绕国际贸易。

2024 年白俄罗斯钾肥盈利承压，总统提议减产2020 年以来，钾肥供给三巨头之一白俄罗斯成本有明显上升，2024 年或已击穿成本线，盈利承压。2024 年11 月4 日，白俄罗斯媒体SB news 报道，白俄罗斯总统卢卡申科指示Belaruskali（白俄罗斯钾肥厂）CEO 考虑减产，并表示意图与俄罗斯协商，联合减产10%~11%。

历史上，化肥在需求平稳，供给发力的背景下，比如磷矿石在2014/2018 年，往往可以启动时长约1 年，弹性约30~50%的价格周期。若本轮减产落地，有望贡献3.0%~3.5%的供给弹性，幅度类似2014 年的磷矿石，历史很有可能重演，氯化钾景气或望向上。

春节前后两俄减产落地，供需合力，钾肥景气有所上行白俄罗斯率先，俄罗斯随后，两俄减产落地，供给发力。2025 年1 月22 日，白俄罗斯钾肥厂（Belaruskali）宣布，计划在其索利戈尔斯克4 号（Soligorsk-4）矿区开展大规模设备维护作业，停产检修7 个月。2025 年2 月18 日，俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）宣布Berezniki-2、Berezniki-3、Solikamsk-3 等三座矿山将于2025 年二三季度停产检修。整体而言，按减量下限，即白俄罗斯减量90 万吨，俄罗斯减量70 万吨估计，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160 万吨的供给减量。叠加春季北半球需求旺季，近期钾肥景气有所上行。

景气展望：钾肥周期已然启动

若不考虑减产，氯化钾供需处于紧平衡状态。需求端，氯化钾需求平稳增长，2001~2021 年年复合增速约2.64%。历史增速对应当前约7000 万吨的总需求，全球经济增长，经济作物等种植面积增加，每年的需求增量约150~200 万吨。供给端，近年来氯化钾行业全球扩产较少，预计2025~2026，供给增量不及需求增量，全球氯化钾供需格局向好。长期看，两俄减产落地，根据最新的供需平衡表，缺口提前至2025 年出现，预计约132 万吨，占全年需求的1.7%。

中期看，春耕需求仍有待释放，景气有望坚挺。根据卓创资讯，2024 年 11 月和12 月氯化钾实际需求量不少，按往年规律看，备肥进度稍快但尚未过半，后续旺季需求仍值得期待。短期看，当前港口库存少于2024 年同期，供给压力小。

投资建议：关注钾肥行业景气机会

前期白俄罗斯钾肥盈利承压，联合俄罗斯减产，现已落地。根据最新的供需平衡表，钾肥供需缺口将在2025 年出现，预计约132 万吨，占全年需求的1.7%。而行业供给增量有限，供需合力，钾肥景气高行。建议关注钾肥板块：高成长性亚钾国际、行稳致远东方铁塔、板块龙一盐湖股份、三轮驱动藏格矿业。

风险提示

1、两俄减产执行不力，减产力度不及预期; 2、大宗商品周期波动；3、产能投放进度不及预期; 4、海外新产能投产超预期。