事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收27.03 亿元，同比下滑1.70%；实现归母净利润5.08 亿元，同比下滑28.82%；实现扣非后归母净利润5.08 亿元，同比下滑28.87%。2023Q3，公司单季度实现营收10.25亿元，同比增长25.60%，环比增长15.11%；实现归母净利润1.46 亿元，同比下滑36.47%，环比下滑24.45%。

点评：

老挝钾肥项目持续放量，公司营收逐季环比提升。2023 年4 月末，公司“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾项目一期工程（50 万吨）”项目正式达产，公司氯化钾产能由50 万吨/年提升至100 万吨/年。受益于此，23 年Q1-Q3 公司氯化钾产销量持续提升，对应营业收入逐季环比提升。然而，由于国内外氯化钾价格的回落，公司整体盈利能力有所下滑。根据百川盈孚数据，23Q3 国内氯化钾均价同比下滑45.3%，环比下滑10.1%。公司毛利率方面，23Q3 公司毛利率约为25.0%，同比下滑17.4pct，环比下滑4.8pct。2023 年3 月，公司子公司香港开元与老挝政府签署了《矿业开发特许权合同》，针对在老挝甘蒙省及沙湾拿吉省特许权区域内的钾盐矿开发与加工事项进行了约定，该特许权区所对应的勘探面积达99.27 平方公里。公司再次布局在老挝境内的钾肥项目，将有利于进一步提升公司钾肥的生产能力及行业地位。

钢结构业务稳健发展，项目中标顺利。在钢结构业务方面，公司将下游行业定位于电力、广电、石化、新能源等国家战略性行业。在电力、广电行业，公司主营产品电厂钢结构、广播电视塔居行业龙头地位。基于在电力行业的优势，公司在积极开拓新能源领域的核电、风电项目，清洁能源领域的清洁煤电、燃气电厂等项目。同时，公司也在加快开拓石化行业的步伐，力争成为核心供应商。23Q3期间，公司陆续中标6 个国家电网项目和1 个南方电网项目，合计中标金额达到5.87 亿元。

盈利预测、估值与评级：受益于老挝钾肥新产能的放量，23 年Q1-Q3 期间公司营收逐季度持续提升，然而由于钾肥价格的下滑，公司业绩低于此前预期。考虑到氯化钾价格的回落，我们下调公司23-25 年的盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为6.67（下调20.1%）/8.84（下调4.0%）/10.79（下调3.0%）亿元。随着公司在老挝地区氯化钾产能规模的持续扩增，公司的营收规模及对应盈利能力也将同步提升，维持公司“增持”评级。

风险提示：氯化钾产品价格波动，下游需求不及预期，新增产能爬坡进度不及预期。