公司23Q3 实现营收、归母净利润分别为10.25 亿、1.46 亿元，同比分别+25.60%、-36.67%，环比分别+15.11%、-24.45%。氯化钾价格、毛利润于7月触底，三季度整体毛利润环比下滑导致公司利润承压。四季度冬储需求将至，氯化钾价格和毛利润有望环比改善，公司业绩或逐步回暖。公司钢结构制造业务经营稳健，2023 年前三季度已中标金额达到12.24 亿元。老挝开元二期项目的达产达标和92 矿区打眼勘探工作的启动预计将进一步提升公司氯化钾产能，夯实业务实力。短期我们看好钾肥价格回暖对公司盈利的改善驱动，中长期看好公司后续钾盐建设带来的高收益。考虑到23Q3 主营产品毛利下滑、目前处于恢复期，我们调整2023-2025 年归母净利润预测至6.88/8.94/10.49 亿元（原预测为8.41/9.30/10.77 亿元），给予公司2023 年15xPE，对应目标价8 元，维持“买入”评级。

营收同环比齐升，毛利率环比下滑。据公司公告，公司23Q3 实现营收10.25亿元，同比+25.60%，环比+15.11%，实现归母净利润1.46 亿元，同比-36.67%，环比-24.45%。公司23Q3 销售毛利率25.01%，同比-17.36pcts，环比-4.81pcts。

毛利率环比下滑主要因营收占比50%左右的氯化钾业务毛利润三季度触底修复。据百川盈孚，氯化钾市场价格7 月下旬跌至2294 元/吨后逐步回暖，进入9月后在2800 元/吨附近震荡。整体来看，23Q3 氯化钾价格环比-9.96%至2531.15元/吨，毛利润环比-39.64%至819.56 元/吨。据百川盈孚，盐湖集团10 月底氯化钾报价较9 月底上涨100 元，考虑化肥冬储的需求稳健，我们预计23Q4 氯化钾市场价格和毛利润环比有望改善。

稳步推进项目进程，连续中标重点项目。公司的钢结构制造业务基本仓稳固，据公司在Wind 平台披露的投资者关系活动记录，公司在上合示范区内实施的高端钢结构智能制造项目于2022 年6 月15 日正式开工建设，项目进展顺利。据公司公告，公司2023 以来，公司已中标金额达到12.24 亿元，其中23Q3 累计中标国家电网、南方电网等项目5.87 亿元，占2022 年营业收入16.22%。

海外寻钾小巨人，钾盐扩产进行时。据公司在Wind 平台披露的投资者关系活动记录，自老挝开元二期4 月28 日达标达产以来，公司钾肥单日产量已提升至2500 吨以上，公司年产能正式迈入100 万吨新征程，年内生产目标在80-85 万吨，相较 2022 年提升30 万吨以上。据公司公告，公司与老挝政府签订合约，获得了在老挝境内钾盐矿开发加工的特权，开发区范围92.24 平方公里，公司在老挝的92 矿区也计划在今年开始打眼勘探，未来有助于进一步提升公司氯化钾产品产能，夯实钾肥业务实力。

风险因素：钾肥需求不及预期；公司新增产能建设进度不及预期；汇率波动风险；下游招标进度不及预期；钢材价格大幅波动。

盈利预测、估值与评级：短期我们看好钾肥价格回暖对公司盈利的改善驱动，中长期看好公司后续钾盐建设带来的高收益。考虑到23Q3 主营产品毛利下滑、目前处于恢复期，我们调整2023-2025 年归母净利润预测至6.88/8.94/10.49 亿元（原预测为8.41/9.30/10.77 亿元），对应EPS 分别为0.55/0.72/0.84 元。参考海外头部企业Nutrien 及Mosaic2013-2020 年平均估值为18xPE，考虑到公司有部分钢铁业务，给予一定折价，给予公司2023 年15xPE，对应目标价8元，维持“买入”评级。