切入化肥赛道，公司 资源端加速成长公司传统主业为钢结构制造，2022 年钾肥营收过半。公司传统主业为钢结构制造，具体产品包括铁塔类产品+传统钢结构产品；2016 年10 月底公司通过重大资产重组收购四川省汇元达钾肥有限责任公司100%股权，自此公司业务转变为钢结构+钾肥双轮驱动。2022 年价格上涨带动公司钾肥业务营业收入比重大于50%，行业分类转为化工。2022 年底，公司收购帝银矿业72%股权，获得云南省禄劝县舒姑磷矿探矿权，资源端继续拓展。

铁塔下游需求稳健，十四五特高压存超预期空间铁塔业务竞争格局激烈，公司依托下游优质客户和技术优势表现稳健。国内钢结构市场化程度较高，公司依托工艺与管理优势，多年来拥有了国网、南网在内的优质客户。2018-2021 经营现金流累计净流入16.2 亿，是同期累计归母的111%，2022 年净现比虽降至39%，主要受老挝扩产支出所致，2023 年上半年达产后净现比迅速好转至117%；得益持续的经营现金净流入，公司债务性融资压力总体较小，公司负债率始终维持在较低水平，2023Q2 末也仅33.3%。

近年新签订单以国网特高压项目为主，铁塔业务持续受益特高压建设。在输电线路铁塔领域，公司拥有国内最高级别750KV 输电线路铁塔生产许可证。公司2022 年以来新签订单以国网特高压项目为主。根据国网规划，十四五计划线路长度、新增容量，较十三五新增量均分别增长20%左右，考虑今年Q2 以来特高压直流推进加快，2023 年有望成为开工大年。

资源端频频发力，公司业绩再出发

钾肥成为公司主营业务。全球钾资源分配不均，供需错配。我国作为钾肥需求大国，长期依赖进口。公司率先响应国家出海找钾政策，在老挝开发钾资源，形成50 万吨/年氯化钾产能。2014 年8 月，公司第一船海外自产钾肥运抵中国港口，标志着中国境外采钾企业首度成功实现产品反哺，对钾肥行业发展具有里程碑意义。2023 年4 月，公司现氯化钾产能已扩充至100 万吨/年，远期规划至200 万吨/年。钾肥已成为公司的主营业务。

溴化钠投产，或将成为钾肥盈利有力补充。公司是我国企业从钾资源中提溴的先锋军，承担了溴资源提取示范项目。公司8000 吨/年溴化钠项目预计2023 年6 月正式投产，溴化钠单吨价格较高，或将成为或将成为钾肥盈利有力补充。

重点关注公司磷矿后续采矿进度。公司通过并购获得了云南省禄劝县舒姑磷矿的探矿权，该矿区保有2.15 亿吨磷矿石，平均P2O5 品位为19.15%。公司获取磷矿石矿权的成本约1.82 元/吨，相对低廉，若未来磷矿石采矿进展顺利，公司业绩增长有望再增一极。

投资评级

投资建议：公司原有主营钢结构业务将在23-25 年受益国网特高压建设高景气，维持稳健；资源端，未来凭借老挝后续一百万吨钾肥投产+溴化钠投产+四川磷矿探转采进一步提升公司远景业绩。预计 2023/24/25 年公司实现归属净利润分别为：6.7/6.9/9.9 亿，对应当前收盘价 PE14/13/9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、钾肥价格不及预期；2、钢结构业务竞争进一步加剧；3、探转采进度不及预期；4、海运价格波动影响公司资源端产品销售成本；5、盈利预测假设不成立及不及预期的风险。