2023H1 公司实现归母净利润3.62 亿元，同比-25.25%，主要系公司钾盐价格同比大幅回落。短期我们看好钾肥价格回暖对公司盈利的改善，中长期看好公司后续钾盐建设带来的高收益。维持2023-2025 年归母净利润预测为8.41/9.30/10.77 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.75/0.87 元，维持公司目标价10 元及“买入”评级。

钾肥景气下滑，公司2023H1 业绩同比下滑。2023H1 公司实现营收16.78 亿元，同比-13.22%，实现归母净利润3.62 亿元，同比-25.25%。公司业绩同比下滑，主要系其氯化钾产品市场价格同比大幅回落所致。分业务来看，公司钢结构、角钢塔及氯化钾分别实现营收2.66/3.48/8.89 亿元，同比分别+10.98%/+4.74%/-10.69%，毛利率分别为8.23%/11.40%/52.76%，同比分别+13.88/-0.49/-15.18pcts。公司2023 年上半年实现钾盐产销32/34 万吨，同比分别+33.33%/36%，产能提升一定程度抵御了价格下滑对盈利的冲击。

传统业务基本仓稳固，毛利率有望见底回升。公司的钢结构制造业务基本仓稳固，终端客户主要为国家电网、南方电网等大客户。2023 年以来，公司已中标的金额达到10.60 亿元。我们看好2023 年物流运输改善下，公司项目建设稳步推进，毛利率有望持续回升。

海外寻钾小巨人，钾盐扩产进行时。据公司公告，2023 年4 月28 日，公司老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾项目一期工程（50 万吨）项目举办了工程达产仪式，公司产能正式迈入100 万吨新征程，年内生产目标在80-85 万吨，相较2022 年全年提升30 万吨以上。据公司公告，公司后续仍有100 万吨的产能计划建设，产能增量充裕。

钾肥价格见底回暖，下半年盈利有望改善。受下游复合肥需求回暖带动，国内氯化钾价格从7 月下旬见底回升。据百川资讯统计，目前国内钾肥均价为2606元/吨（截至2230828），相较于年内底部价格提升约300 元/吨。考虑到目前国内市场流通货源不足，国内钾盐价格仍有一定上行动力，公司的氯化钾下半年盈利能力相较2023Q2 有望改善。

风险因素：钾肥需求不及预期；公司新增产能建设进度不及预期；汇率波动风险；下游招标进度不及预期；钢材价格大幅波动。

盈利预测、估值与评级：短期我们看好钾肥价格回暖对公司盈利的改善驱动，中长期看好公司后续钾盐建设带来的高收益。维持2023-2025 年归母净利润预测为8.41/9.30/10.77 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.75/0.87 元，维持公司目标价10 元（参考海外头部Nutrien 及Mosaic2013-2020 年年均估值为18xPE，考虑到公司有部分钢铁业务，给予一定折价，给予公司2023 年15xPE），维持“买入”评级。