事件描述

2022H1，公司实现营业收入19.33 亿元，较上年同期增长47.61%；实现归属于上市公司股东的净利润4.85 亿元，较上年同期增长139.20%。

事件评论

收入/业绩保持快速增长，钾肥业务贡献主要增量。收入同增47.61%，其中制造业8.75亿元同增19.09%、建筑安装0.49 亿元同减6.95%、化肥9.96 亿元同增94.73%（主要是钾肥业务增加影响）、电力0.02 亿元同增6.85%、其他行业0.13 亿元同增24.63%。

业绩同增139.20%快于收入，主要源于：1）毛利率同增12.81pct 至39.4%；2）期间费用率同减5.25pct 至5.47%；3）资产减值损失率同减0.23pct 至-0.04%。

毛利率受钾肥价格影响明显提升，期间费用率显著降低。2022 上半年毛利率同增12.81pct至39.4%，结构上制造业7.95%同减13.10pct、化肥67.94%同增31.54pct（主要是氯化钾价格上涨影响）。期间费用率同减5.25pct 至5.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同减0.97pct（主要是仓储物流费用降低）、1.13pct、1.7pct（主要是研发支出减少）、1.46pct（主要是汇兑损益影响）至0.64%、2.66%、1.26%、0.92%；投资净收益率同减1.73pct 至1.37%；资产减值损失率同减0.23pct 至-0.04%；信用减值损失率同增0.53pct 至0.3%；所得税率同增9.05pct 至26.69%，主要是盈利增加影响；归属净利率同增9.6pct 至25.08%，扣非归属净利率同增10.47pct 至24.4%。

上半年公司经营性现金净流入4.76 亿元，同比增3.31 亿元，主要是销售业务增加影响。

收、付现比分别同减20.29pct、33.81pct 至98.27%、98.37%。截至2022H1，公司持有6.78 亿元应收票据及应收账款、12.95 亿元存货及合同资产，较年初分别变动23.97%、3.63%。应付款项、合同负债分别较年初变动29.66%、-16.02%至5.51 亿元、1.7 亿元。

钾肥供需格局偏紧+未来公司产能投放，有望持续受益。供给端，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯拥有全球大部分钾矿资源和钾肥贸易量，2022 年上半年，俄乌冲突及西方国家对白俄及俄罗斯的持续制裁严重影响了钾肥市场供给秩序，Nutrien 预计2022 年全球钾肥供给会出现巨大缺口，2022 年白俄罗斯将会减产600-800 万吨，俄罗斯将会减产200-600万吨。需求端，短期看，今年以来粮食价格的快速提升，或进一步带动农民的种植积极性，长期看，伴随全球人口、GDP 的增长趋势，钾肥市场也或将维持长期稳增态势，根据IFA的预测，2020-2024 年全球钾肥需求将保持年均3.3%的增长，而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平。在钾肥供给相对偏紧，而需求保持相对刚性增长的格局下，上半年钾肥价格快速上升，公司有望持续受益。公司下属老挝开元目前的产能为年产50 万吨氯化钾，上半年，实现氯化钾产量约24万吨，销 售量约 25 万吨。老挝开元二期氯化钾扩产项目继续建设实施，项目建设周期约为1 至1.5 年，完工后产能将由现有50 万吨/年提升至100 万吨/年，进一步拉动收入业绩增长。预计2022-2023 年归属净利润分别为9.45 亿元、14.65 亿元，对应当前股价PE 分别为13.5、8.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、钾肥价格大幅下降；2、扩产进度不达预期。