全球化肥供需缺口逐步扩大，市场景气有望持续提升：全球化肥市场景气度逐步提升，主要粮食作物价格预计长时间维持高位，叠加俄乌冲突不断发酵对全球化肥及农作物供应均带来较大不确定性，我们认为未来全球化肥供需缺口有望持续存在，根据Mosaic 预测，全球化肥市场的紧张将持续到2022 年以后。

需求侧：库销比低位，农产品种植盈利有望长期维持景气。当前全球主要谷物和油籽的库存处于十多年来的历史低位，CF 认为补库过程可能至少需要2-3 年。未来随着种植者积极性提高，全球化肥需求长期向好。同时，俄乌冲突也增加了各国对食品安全的担忧，并导致政府的保护主义政策，当前全球各国为保障粮食供应已作出较大努力，为全球化肥产品提供较强的需求端支撑。

供给侧：俄乌冲突不断升温，各国出口持续受限。俄乌冲突不断发酵，欧美等国对化肥传统大国俄罗斯及白俄罗斯的制裁力度不断增强，进一步对全球化肥供应带来了较大不确定性。同时，俄乌冲突背景下全球能源价格的显著增加也将导致包括化肥制造商在内的一些能源密集型行业减产甚至停止生产，叠加我国近期对化肥产品出口实施了一定限制以及各品种化肥收储的持续进行，未来全球化肥供应大概率将较为紧张。此外根据整理，未来全球钾肥新增产能较少，磷肥新增产能受原料合成氨、硫磺、磷矿石的掣肘较强，全球化肥供需缺口有望持续存在。

投资建议：高粮价支撑化肥行业需求端长期景气，钾磷硫等资源和能源约束短期产能扩张，我们认为化肥行业供不应求时间将持续超预期。

建议关注：磷肥相关标的：云天化、兴发集团、湖北宜化、川金诺；钾肥相关标的：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。

风险提示：能源价格大幅波动，行业政策落地不及预期，国际地缘政治发展超预期等