高粮价下，肥料板块景气度有望持续，聚焦两条投资主线：1）2022 年钾肥全球供给缺口较大，价格易涨难跌，重点推荐布局海外产能的亚钾国际及东方铁塔；2）海外成本高企背景下，国内外氮肥磷肥价差持续拉大，看好国内用肥淡季出口的适当放松，推荐新洋丰及湖北宜化，建议关注云天化、兴发集团、中国心连心化肥、阳煤化工及中海石油化学。同时重点关注国内出口不受限制的重钙等产品。建议关注川金诺。

高粮价助推肥料高景气。肥料景气沿“经济周期 粮价周期 肥料周期”传导，经济上行周期会增加对谷物等粮食作物的需求，推升谷物价格，提振种植意愿，进而推升肥料的价格景气度。目前，全球正处于后疫情周期经济持续复苏期，对粮食周期支撑显著，叠加极端自然灾害以及战争等对粮食供应的影响，预计粮食价格仍将高位运行，对肥料需求提供强力支撑。

预计2022 年全球钾肥存在较大缺口，价格易涨难跌。白俄罗斯钾肥被制裁以及俄罗斯钾肥出口不畅等因素导致全球约30%钾肥供给受影响。从新增产能来看，据我们统计，2022-2024 年全球主要新增产能集中在前苏联地区，目前大概率延后。今年新增产能主要包括Nutrien 增产100 万吨，Mosaic K3 矿100 万吨，亚钾国际新增75 万吨产能及ICL 等企业产能调整，预计不超过400 万吨。需求端，据Nutrien 预计2022 年全球钾肥需求在6800-7100 万吨之间，以6800 万吨进行测算，假设俄钾和白钾出口均被制裁，全球钾肥缺口将达到1100 万吨，仅考虑白钾被制裁，缺口在300 万吨。紧供给下，预计海外钾肥价格仍将持续上行，目前巴西地区钾肥价格已突破1000 美金/吨。聚焦到国内，国储投放100万吨钾肥后，调控能力或削弱，且590 美金/吨的大贸价相比其他地区仍缺乏吸引力，进口端依旧存在压力，预计2023 年大贸价或继续超预期。

国内外氮磷价差较大，看好国内用肥淡季出口松。目前国内外氮磷肥存在较大的价差，据百川资讯，国内磷酸一铵及二铵均价在3500 元/吨，而海外价格均突破1000 美元/吨，价差近3000 元/吨，尿素价差近1600 元/吨。出于“保供稳价”

调控，国内氮肥及磷肥出口需经过法检，周期在30 天以上，且对量有所限制。

由于我国是重要的氮肥、磷肥出口国，国内产能较为充裕，因而预期大概率在4月底或5 月份国内需求淡季时，将对出口有所松绑。此外，部分产品如重钙等，目前并未限制出口，重钙中国FOB 散装价已跃升至1030 美金/吨，较年初上涨超过50%，相关企业有望充分受益。

风险因素：白钾被取消制裁；出口政策未有所松动；俄乌冲突快速结束导致肥料价格下跌。

投资策略。高粮价下，肥料板块景气度有望持续，聚焦两条投资主线：1）2022年钾肥全球供给缺口较大，价格易涨难跌，重点推荐布局海外产能的亚钾国际及东方铁塔；2）海外成本高企下，国内外氮肥磷肥价差持续拉大，看好国内用肥淡季出口的适当放松，推荐新洋丰及湖北宜化，建议关注云天化、兴发集团、中国心连心化肥、阳煤化工及中海石油化学。同时重点关注国内出口不受限制的重钙等产品，建议关注川金诺。