钾肥供需错配,高景气或可持续。我们认为国际冲突升级背景下,各国粮食安全储备需求上升,而近期量价的上涨也使得下游对于钾肥价格的接受程度提高,从而推升钾肥需求。供给方面,根据IFA 预测,2022 年全球钾肥产能同比增加1.6%左右,远远无法满足白俄罗斯出口受限带来的供应缺口(1000-1200 万吨实物量,占全球20%左右),而近期另外的主要产地俄罗斯及加拿大因国际、国内问题供给或也将继续收缩,因此我们认为钾肥将逐渐资源化,当前的高景气并非昙花一现,而会持续较长时间。目前青海盐湖出厂价3900 元/吨,同比+86%,弹性显著。

国内资源相对有限,老挝是理想海外寻钾标的。目前国内钾肥年需求1600-1800 万吨实物量,其中50%左右依赖进口,而国内钾肥资源受限于储量及品位较难继续大量开发,因此海外寻钾迫在眉睫。而老挝地区拥有:1)储量丰富、品位较高,2)毗邻主要消费市场中国、印度、东南亚,3)社会主义国家,政治稳定,与我国关系较好等优势,是理想的海外寻钾目标。

公司钾肥扩产迎接高景气,空间打开。公司主业是钢结构,2016 年通过并购进军钾肥行业,在老挝现有50 万吨产能,而目前公司150 万吨扩建项目正在建设,预计一期50 万吨2022年底能够投产以把握行业高景气周期,进一步释放公司业绩弹性。而公司钢结构业务预计也将稳定发展,双轮驱动下,公司发展或进一步加速

盈利预测。预计2021-2023 年,公司收入32.7/39.7/49.5 亿元,归母净利润4.31/7.41/9.26 亿元,EPS0.35/0.60/0.74 元,对应3 月15 日10.55 元收盘价30.48/17.70/14.17x PE。给予公司基于市盈率估值法的目标价13.20 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。需求不及预期,供给释放超预期,项目进度低于预期,系统性风险。