东方铁塔：钢结构+钾肥双轮驱动公司传统主业为钢结构制造，具体产品包括铁塔类+传统钢结构产品，其中铁塔类产品主要应用于输电线路铁塔、广播电视塔、通讯塔、风力发电筒等，传统钢结构产品主要应用于电厂、石化厂、民用建筑等；2016 年10 月底公司通过重大资产重组收购四川省汇元达钾肥有限责任公司100%股权，新增氯化钾的开采、生产和销售业务，自此公司由钢结构制造企业转变为钢结构+钾肥产业并行的双主业上市公司。

钢结构：乘新能源东风，锁定优质客户

铁塔产品主导，新能源发电激发需求释放。细拆公司钢结构业务，铁塔类产品贡献比例达到8 成左右，产品主要聚焦输电线路铁塔（特高压）、广播电视塔、通讯塔、风力发电筒等。在碳中和约束下，促进能源体系向清洁低碳转型是大势所趋，特高压不仅能够满足大容量、远距离的输电需求，还能提高风能、太阳能等间歇性能源的并网和消纳，加快能源结构转型与调整。考虑到未来10 年左右我国累计风光总装机容量将实现一倍以上增长，在此期间，公司特高压铁塔、风电塔产品需求有望持续放量。

锁定优质客户，经营质量保障充分。公司铁塔业务以国网、南网公司等优质客户为主，为此业务收款情况始终维持较高水平，2013-2020 年8 年期间累计净现比达到147%；得益于持续的经营现金净流入，公司债务性融资压力总体较小，我们看到公司资产负债率始终维持在较低水平，2021H1 末也仅33.1%。

钾肥：量价齐增，打造业绩高弹性

2020 年以来，由于疫情冲击，物流受限，主粮产品价格持续上涨，2021 年全球钾肥需求有望保持4%以上的强劲增长。供给端，全球钾盐资源分布极度不均，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的储量约占全球钾盐资源总储量68%以上，国际钾肥价格被BPC 和Canpotex 的定价高度垄断。近几年全球产能增长较少，在需求强势恢复背景下，钾肥行业有望迎来大周期向上的发展机遇。在供需紧张的格局下，国内主要港口钾肥库存持续下滑，国内氯化钾价格也由2020 年低点1820 元/吨持续上涨至3270 元/吨，相比增长了约80%，且仍处于上升通道。

定增募资+钾肥价格强势，公司钾肥业务有望乘势腾飞。从历史数据看，公司钾肥单吨生产成本稳定在1318 元~1554 元之间，吨净利随销售价格波动。公司目前拟定增以投资150 万吨氯化钾项目一期工程，本项目将新增氯化钾产能50 万吨/年，预期建设周期2 年，建成后当前产能将实现翻倍增长，考虑到产能扩张叠加去年下半年以来氯化钾价格强势，未来钾肥业务有望迎来量价齐升并提升公司的抗风险能力。

预计公司2021-2023 年归属净利润分别为6.0 亿、7.6 亿、9.5 亿元，对应2021.8.26 股价PE 分别为19.6 倍、15.6 倍、12.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

1. 钢结构重大项目进展不及预期；

2. 钾肥价格大幅下行。