投资要点

新管理：管理层新老交接，职业经理人履新。2022 年7 月公司管理层顺利完成新老换届，公司创始人卢础其长子卢宇聪接任董事长、总裁，侄子卢宇凡任董事、副总裁兼董秘。2022 年11 月公司副总裁赖育文接替卢宇聪担任总裁一职，赖育文先生历任美的集团产品与供应链总监、美的环电事业部总经理、美的厨电事业部副总经历兼厨具总经理等职，管理经验丰富。公司管理层新老交接顺利完成，职业经理人进程加快落地，利好公司长期治理。

新业务：积极发力热泵业务，海外空间广阔。作为国内老牌燃热企业，公司热泵技术及制造经验丰富。欧洲能源危机下热泵需求景气度较高，公司积极抓住机遇加快热泵出海步伐，截至22H1 公司空气能产品出口销额同比增长超143%。目前公司出口的空气能产品主要为热泵热水器，主要面向西欧市场。而公司热泵采暖产品欧洲、澳洲认证正在积极推进，伴随认证落地，热泵采暖产品有望成为公司新增长点。

新市场：深化中东布局，加快全球化进程。2022 年11 月公司全资子公司香港万和与孙公司美国万和拟在埃及成立合资公司埃及万和，并投资建设年产量达200 万套热水零部件生产线以及50 万套热水整机的生产线项目。该项目总投资额不超过人民币8000 万元，项目主要销售市场为埃及国内和埃及周边主要市场，未来将辐射非洲、欧洲、中东等市场。

投资建议：公司为国内燃热龙头品牌，展望2023 年，公司主业传统燃热产品有望受益于地产修复，实现稳增；预计热泵新业务出海顺利推进，贡献新增长点。我们预计2022-2024 年EPS 为0.92、1.04、1.14 元，12 月19 日收盘价对应动态PE 分别为9.8、8.6、7.9 倍，首次覆盖，予以“审慎增持”评级。

风险提示：国际地缘冲突加剧、新品认证进度不及预期、海外需求大幅下滑