事件：2022年1 0月28日，万和电气发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入50.76 亿元，同比-9.71%；实现归母净利润5.45 亿元，同比+3.70%；实现扣非后归母净利润5.50 亿元，同比+59.66%。2022 年Q3 公司实现营业收入12.47 亿元，同比-25.88%；实现归母净利润1.21 亿元，同比+58.69%；实现扣非后归母净利润1.15 亿元，同比+87.37%。

主业内外销双承压，热泵业务进展顺利。内销方面，参考奥维数据，Q3燃气热水器、电热水器、油烟机、燃气灶行业全渠道销额分别同比-17/-23/-22/-20%，我们预计公司主业热水类、厨电类业务Q3 内销收入同比下滑约15-20%。外销方面，参考海关出口数据，Q3 我国向美国出口电炉、烧烤炉金额同比下降约35%，因此我们预计Q3 公司外销收入下滑约30~40%。热泵业务方面，我们预计Q3 有望延续上半年快速增长表现。公司热泵两联供、三联供产品大概率在今年底完成出口欧洲认证，我们预计明年起公司热泵业务有望放量。

盈利能力提升，汇兑收益环比缩窄。2022 年前三季度公司毛利率为26.67%，同比+3.14pct，净利率为10.73%，同比+1.41pct。单Q3 公司毛利率为29.00%，同比+3.81pct，净利率为9.69%，同比+5.17pct。

Q3 在主业收入下滑的情况下，盈利能力显著提升，我们认为主要得益于：1）原材料价格同比下降；2）汇兑收益贡献，单Q3 汇兑收益约为2802 万元；3）出口销售额减少，毛利率较高的内销业务占比或有所提升。其中汇兑收益环比Q2 有所收窄，我们预计主要由于公司办理了部分远期锁汇。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.05%、2.21%、3.46%、-2.18%，同比+0.94、-0.15、+0.27、-2.70pct，单Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.70%、3.27%、4.39%、-2.21%，同比+0.33、-0.12、+0.59、-2.44pct，销售费用投放比例小幅提升。

优化资源配置，提高库存周转。1）22 年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计16.19 亿元，同比-9.31%；存货为9.76 亿元，同比-22.58%，公司通过优化资源配置，提高存货周转速度，减少库存积压；应收账款及票据合计5.43 亿元，同比-36.06%；合同负债+其他流动负债合计6.33 亿元，同比-8.87%。2）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为6.97 亿元，同比+122.03%；Q3 单季度经营性现金流净额为2.75 亿元，转负为正。

盈利预测：我们预计公司22-24 年营业收入分别为66.42/72.94/79.30亿元，分别同比-11.8%/+9.8%/+8.7%；归母净利润7.03/7.80/8.63 亿元，分别同比+96.2%/+11.0%/+10.6%, 对应PE 为9.98/8.99/8.13 倍。

风险因素：国内疫情反复、地产市场景气度低迷、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。