家电板块2020 年度受上半年疫情影响，收入增速放缓，但下半年起至2021Q1 收入逐渐恢复。原材料成本上行环境下21Q1 盈利能力略有承压。家电行业53 家公司2020 年度营业总收入1.24 万亿元，YoY+1.4%，相较2019 年增加1.8pct；净利润（本文净利润统一指归母净利润，净利率同理）810 亿元，YoY+4.8%，相较2019年放缓3.3pct。

毛利率23.3%（YoY-1.2pct）；净利率7.2%（YoY+0.3pct）。其中2020Q4营业总收入YoY+17.8%，环比2020Q3 增速提升3.6pct，净利润YoY+123%；Q4 毛利率24.6%（YoY+1.4pct，环比Q3+1.4pct），净利率7.5%（YoY+3.6pct，环比Q3-0.7pct）。2021Q1 营业总收入YoY+51.4%（相比2019Q1+7.8%），净利润YoY+108.1%（相比2019Q1+0.9%），毛利率22.3%（YoY+0.9pct，环比Q4 -2.3pct），净利率6.3%（YoY+1.9pct， 环比Q4 -1.2pct ）。原材料上涨导致20Q4/21Q1 盈利能力有所承压。

分板块来看，白电板块营收恢复较为明显，但原材料成本上行对21Q1盈利影响较大，厨电照明等后周期受益地产竣工恢复增长，小家电高景气度有所下滑但依然维持较高增长，上游零部件随下游复苏收入回暖。（1）白电： 2020 年度营收/净利润YoY-0.5%/+1.9%，2020Q4 营收/ 净利润YoY+10.4%/+176.3% ， 2021Q1 营收/ 净利润YoY+43.6%/+85.2%（相比2019Q1+2.9%/-8.6%）。（2）厨电：2020年度营收/ 净利润YoY-4.1%/ -5.1% ， 2020Q4 营收/ 净利润YoY+11.7%/+1.8%，2021Q1 营收/净利润YoY+55.5%/+57.2%（相比2019Q1+2.6%/-2%）。（3） 小家电：2020 年度营收/净利润YoY+9.2%/+12.4%，2020Q4 营收/净利润YoY+24.5%/+37.8%，2021Q1 营收/净利润YoY+55.7%/+100.9%（相比2019Q1+22.4%/+27.1%）。（4）照明电工：2020 年度营收/净利润YoY-2%/ -2.5%，2020Q4 营收/净利润YoY+10.8%/+19.8%，2021Q1 营收/净利润YoY+79.7%/+354.3%（相比2019Q1+11.4%/+51.8%）。板块受益于地产数据回暖。（5）上游零部件：2020 年度营收/净利润YoY+0.3%/+29%，2020Q4 营收/净利润YoY+14.6%/+170.2%，2021Q1 营收/净利润YoY+49.7/+132.5%（相比2019Q1+15.9%/+49.3%）。

投资建议：推荐持续改善、长期竞争力显著的白电龙头海尔智家、美的集团；受益消费升级的小家电龙头JS 环球、新宝股份、石头科技。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；竞争环境恶化。