集成灶解决中国家庭厨房痛点，行业度过导入期进入快速增长阶段。集成灶产品集合燃气灶、吸油烟机、消毒柜、蒸烤箱、储藏柜等多功能，油烟环/侧吸下排解决一直困扰中国家庭的厨房油烟问题，油烟吸净率比传统抽油烟机提升35%到95%以上。集成灶行业从2015年起伴随三四线棚改，进入快速增长阶段：2015-2020 零售额和零售量 CAGR 分别达30%和28%，行业零售量和零售额规模分别达238 万台和182 亿元，相对传统油烟机行业渗透率提升至13%，进入量变到质变的关键阶段。

渠道突围+产品升级加速品类渗透率攀升，集成灶行业空间巨大。2019 年我国城镇/农村抽油烟机每百户保有量仅为82/29 台，随着集成灶品类快速崛起，未来抽油烟机的新增和替换需求有望向集成灶转移：1）渠道层面集成灶从三四线建材专卖店向一二线KA 家电卖场/电商/家装/工程渠道突围，乐观来看到2025 年渗透率将提高至25%，行业销量或达609 万台，复合增速21%；2）品类集成升级，随着国内疫情基本得到控制，消费者对于消毒柜的需求将逐渐被蒸烤箱等实用性更强的功能所替代，烟灶消向烟灶蒸、烟灶蒸烤一体、烟灶洗/水槽等价位更高的品类升级，有望带动整体价格上移。

浙江美大行业领军，火星人后起之秀弯道超车。集成灶行业2003 年浙江美大开创第一代深井环吸下排产品，亿田2005 年研发第二代侧吸下排产品，火星人2014 年行业内率先推出第三代蒸箱款集成灶，凭借帆船设计、直板自动翻技术斩获奖项无数，奠定产品高端定位。作为后进入者，火星人不断加强研发投入，加强研发队伍薪酬激励，在专利布局上赶超老牌厂商。渠道方面，火星人凭借强势品牌推广、立体培训体系、管家开业帮扶和持续运营体系实现线下渠道网络高质量扩张，公司1700 家门店平均单店提货额48 万元，基本与美大相当，远高于帅丰和亿田平均单店提货额36-37 万元；同时火星人在电商渠道上布局前瞻，公司2015 年推出线上销量专项返利政策，一方面通过政策激励经销商引导客户线上下单，提高销量排名提高市场关注度，另一方面线上销量累计口碑效应的发酵，有效带动线下门店销售。截至2019 年，火星人线上收入达6 亿元，占整体收入比重45%，电商渠道销售额市占率排名第一达19%。

投资建议：集成灶风口来临，产品创新带来新的机会，厨电行业诞生一批上市公司，传统厨电品牌和专业化公司都有机会发展壮大。个股推荐分为传统厨电和集成灶专业化品牌两大阵营：1）专业品牌：新产品赋予专业化品牌崛起的时间窗口，浙江美大和火星人分别凭借产品先发和渠道优势站稳第一梯队，帅丰电器、亿田智能等公司深耕集成灶卡位第二梯队。我们建议重点关注产品定位高端、线上线下双轮驱动的火星人，推荐行业领军、多元渠道布局逐渐成型的浙江美大；2）传统厨电：面对集成灶行业快速爆发潜力，过去分体式烟机灶具建立起品牌优势的老板电器、华帝股份需要迅速调整思路，启用或者收购子品牌切入，提高组织灵活性，把握新需求、新产品开启第二增长曲线。推荐经营思路和组织架构调整快、地产竣工带动周期向上的老板电器，公司收购金帝品牌，调整子品牌名气定位，共同发力集成灶行业。

风险提示：成本端原材料价格大幅上涨；竞争格局恶化。