核心观点：

Q3 需求持续恢复，内外销均改善。

内销：随着国内疫情稳定，家电从生产、销售到安装基本都已恢复常态，需求端也逐渐复苏。据统计局数据显示，7、8 月家电及音响器材零售规模同比分别为-2.2%、4.3%，增速逐步改善。分品类来看，白电、厨电需求边际改善明显，以厨房类、清洁类为代表的小家电高景气度持续。分渠道来看，依然是线上优于线下，据奥维数据显示，破壁机、电蒸锅、吸尘器、扫地机器人等部分小家电品类7、8 月线上销售额增速超过30%。

外销：海外疫情持续发酵，国外工厂无法及时开工，而国内产能恢复情况良好，部分海外订单向国内转移，利好外销需求。据产业在线数据，7、8 月空调、冰箱外销均实现同比正增长，冰箱外销增长强劲。整体来看海外市场需求仍较为乐观，国内企业有望持续受益海外产能转移。

白电：内销保持正增长趋势，外销复苏明显。

出货端： 7、8 月白电内销增速环比略有回落，但仍保持正增长趋势；外销出货端增长良好。零售端：线下渠道， Q3 单季度降幅环比收窄；线上渠道，前三季度空冰洗零售量均实现同比正增长，冰洗销售情况优于空调。

盈利端：受疫情叠加价格战影响，空调前三季度均价仍同比下滑；冰洗前三季度均价基本实现同比正增长；同期原材料价格也呈现上涨趋势。考虑到价格战最激烈时期已经过去，随行业格局肃清及新能效落地，均价有望进一步回升，盈利能力有望维持稳定。

厨电：线上销售优于线下，地产利好或将逐步释放。

疫情影响减弱，厨电行业逐步恢复。据奥维云数据显示，7、8 月油烟机线下销额同比降幅收窄，线上销额保持正增长。伴随国内复工复产的逐步开展，8 月地产销售、开工面积实现正增长，竣工面积降幅收窄，地产复苏对厨电板块的拉动作用或将在Q3 逐步显现。

小家电：在长期消费升级以及直播电商兴起趋势下，年初以来的高景气度有望持续。

破壁机、煎烤机和料理机等厨房小家电以及吸尘器、扫地机器人等清洁小家电线上保持较快增长。我国小家电渗透率还处于较低水平，长期消费升级以及直播电商兴起趋势下，年初以来的高景气度有望持续。

黑电：价格战持续。

7 月内销有所回落，总体企稳；外销回升。行业价格战竞争激烈，盈利能力或改善有限。

投资建议：

8 月新冷年开盘空调行业表现较为稳健，且龙头表现整体上优于行业。后续随新能效逐步落地、格局重固后有望迎来量价齐升。同时，海外疫情影响趋弱，冰洗等出口持续改善。鉴于此，我们建议继续关注业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头:美的集团、海尔智家、格力电器。关注受益消费升级的小家电龙头小熊电器、新宝股份、九阳股份。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。