核心观点：

外部压力下，行业增速放缓，2020Q1 疫情加速行业触底。2019 年营业总收入1.22 万亿， YoY-0.4%；净利润755 亿元，YoY+ 8.1%。毛利率24.5%，净利率6.9%，同比基本持平。其中2019Q4 营业总收入YoY-4.6%，净利润YoY-16.2%；Q4 毛利率23.2%（YoY-1.4pct），净利率3.9%（YoY-0.9pct）。除黑电板块之外，其余板块经营性现金流水平都有不同程度提升。2020Q1 营业总收入YoY-28.8%，净利润YoY-49.3%；毛利率21.4%（YoY-3.4pct），净利率4.6%（YoY-2.3pct），收入下滑而成本费用刚性导致盈利能力下滑。小家电和黑电板块现金流增速为正，其余板块均有不同程度下滑。

白电、小家电板块表现相对稳健，厨电板块景气随地产周期有所回升。

（1）白电：2019 营收/净利润YoY+1.5%/+5.7%，2020Q1 营收/净利润YoY-28.3%/-50.7%。板块确定性较强，龙头收入盈利恢复可期。

（2）黑电：2019 营收/净利润YoY-7.8%/+36.6%，2020Q1 营收/净利润YoY-32.5%/-151.6%。2019 年净利润主要受兆驰股份拉动大幅提升，整体来看板块盈利能力继续受制于竞争格局。

（3）厨电：2019 营收/净利润YoY-1.9%/+12.6%，2020Q1 营收/净利润YoY-34.0%/-37.6%。板块景气度与地产周期紧密关联。

（4）小家电：2019 营收/净利润YoY+8.0%/+10.5%，2020Q1 营收/净利润YoY-21.4%/-8.3%。板块一季度受疫情冲击较小，原材料成本下行红利使得盈利端好于收入端。

（5）上游零部件：2019 营收/净利润YoY+0.8%/+11.1%，2020Q1 营收/净利润YoY-22.6%/-35.8%。受下游需求羸弱影响增速回落。

（6）照明电工：2019 营收/净利润YoY+7.8%/+24.0%，2020Q1 营收/净利润YoY-38.0%/-66.6%。板块兼具地产周期与成长属性。

（注：以上出现的净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率，营业总收入为选取53 家家电企业合计。）

投资建议：继续推荐需求提升且受益直播电商有望获得更快发展的小家电龙头小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份；推荐长期竞争力显著、估值水处于相对低位且存在修复空间的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；以及有望受益于地产政策放松和竣工复苏的厨电龙头老板电器、华帝股份。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。